20210828-安信证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩符合预期_湿法龙头护城河持续加深_5页_950kb

恩捷股份（002812.SZ）2021年中报总结

核心内容

恩捷股份在2021年上半年业绩表现强劲，符合市场预期，同时在湿法隔膜领域持续巩固其全球领先地位，扩大产能布局，提升竞争力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年H1实现营收33.94亿元，同比增长135.58%。
  • 归母净利润达10.5亿元，同比增长226.76%。
  • 扣非归母净利润为9.84亿元，同比增长267.78%。
  • Q2营收同比增长119.71%，环比增长35.15%；归母净利润同比增长237.46%，环比增长43.05%。
  • 上海恩捷2021年H1营收26.83亿元，净利润9.67亿元。

• 产能布局：

  • 拥有上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆（含纽米科技）及匈牙利等10大生产基地。
  • 2020年底湿法隔膜产能达35.7亿平方米。
  • 规划产能接近85亿平方米，包括多个在建项目：无锡二期5.2亿平方米、纽米科技6亿平方米、重庆一期2亿平方米、重庆二期6亿平方米。
  • 匈牙利项目（4亿平方米）于2021年8月开始施工。
  • 江苏恩捷项目分三期建设，合计5亿平方米。
  • 与亿纬锂能合资建设年产16亿平方米湿法隔膜和涂布膜项目。

• 行业地位：

  • 公司为全球最大的锂电池隔膜供应商，市场份额全球第一。
  • 2021年上半年中国锂电隔膜出货量达34.5亿平方米，其中湿法隔膜占比72.6%。
  • 深度绑定优质客户，包括松下、三星、LGChem、宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等超过20家主流锂电池企业。

• 技术优势：

  • 在线涂覆技术逐步推进，2020年已投产，2021/2022/2023年分别完成10/37/56条产线，对应产能30/46亿平方米。
  • 在线一体化涂覆有望进一步降本增效，增强长期竞争力。

• 投资建议：

  • 维持“买入-A”投资评级，目标价为320元。
  • 预计2021-2023年营收分别为80.49亿元、132.37亿元、185.09亿元。
  • 归母净利润分别为23.87亿元、46.11亿元、64.67亿元。

• 财务指标预测：

  • 毛利率预计从2020年的42.6%提升至2021年的47.6%。
  • 营业利润率从30.7%提升至35.1%。
  • 净利润率从26.0%提升至29.7%。
  • ROE从10.0%提升至28.8%。
  • ROIC从15.6%提升至33.9%。
  • 市盈率从223.2倍降至38.5倍，市净率从22.4倍降至11.1倍。

• 风险提示：

  • 新能源汽车销量不及预期。
  • 新建产能投放进度不及预期。
  • 客户进展不及预期。

关键信息

• 财务数据：

  • 总市值248979.60亿元，流通市值240274.80亿元。
  • 总股本892.40百万股，流通股本861.20百万股。
  • 12个月价格区间为73.51元至308.18元。

• 盈利和估值：

  • 2021年每股收益（EPS）预计为2.68元。
  • 2023年每股收益预计为7.25元。
  • 2021年每股净资产（BVPS）预计为14.62元。
  • 2023年每股净资产预计为25.17元。

• 财务指标：

  • 2021年ROE预计为18.3%，2022年为27.2%，2023年为28.8%。
  • 2021年ROIC预计为21.3%，2022年为28.3%，2023年为33.9%。
  • 2021年市盈率（PE）为104.3倍，2023年为38.5倍。
  • 2021年市净率（PB）为19.1倍，2023年为11.1倍。

• 盈利预测：

  • 2021年净利润增长率预计为114.0%。
  • 2022年净利润增长率预计为93.1%。
  • 2023年净利润增长率预计为40.2%。

财务报表预测和估值数据汇总

财务指标预测

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

邓永康、朱凯、王瀚声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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