20210131-光大期货-又一年春节_又一轮回归_23页_1mb

铝市场分析总结

核心内容概述

本文为光大期货研究所有色团队展大鹏于2021年1月在上海撰写的铝市场分析报告。报告从铝价季节性、基本面、宏观面、库存、下游需求、利润及进出口等多个维度对2021年一季度铝市场进行了全面分析，并对后市走势给出了展望与策略建议。

主要观点

1. 铝价季节性表现

• 一季度不是做多季节：从历史数据看，一季度铝价往往因供需同降而出现回调。
• 春节前后累库周期：春节前后是明显的累库周期，但今年因节前备库，累库幅度可能低于预期，对价格形成一定支撑。
• 节前乐观情绪难延续至节后：节前因备库推高价格，但节后若生产未能及时消化，可能引发看空情绪。

2. 铝价走势展望

• 铝价或仍有跌幅：当前铝价高位下跌2000元/吨，但电解铝利润仍偏高，做多缺乏安全边际。
• 第一支撑位在13800~14000元/吨：若节后生产恢复不及预期，铝价可能继续下跌至高成本产能成本线附近。
• 历史经验提示谨慎：对比2009年和2016年两轮小牛行情后次年的走势，上半年表现普遍不理想，投资者不宜过度乐观。

3. 宏观环境分析

• 流动性拐点显现：1月份央行“精准滴灌”表明超级宽松周期结束，节后流动性收紧预期增强。
• 政策面趋紧：制造业从淡季转旺季，但“漫灌”概率低，政策收紧可能继续发酵。
• 财政政策有序退出：楼继伟指出，宏观杠杆率需逐步下降，不能立即退出。

4. 下游需求与加工费

• 开工率季节性波动：铝型材和铝板带箔加工企业1~2月份开工率低，3~4月份为高点。
• 加工费季节性规律：3~4月份为加工费高点，其他月份保持相对稳定。

5. 库存与表观消费

• 社会库存累库周期：春节前后是明显的累库周期，通常从腊月中旬延续至二月中旬。
• 表观消费同比增速高：2021年表观消费同比增速预计达15%，但2月仍为全年最低点。

关键信息

1. 供应端

• 供应受生产天数和利润影响较大。
• 电解铝利润仍偏高，除非氧化铝价格大幅上涨，否则难以带动铝价全面上涨。
• 氧化铝因产能过剩，难以形成有力支撑。

2. 需求端

• 春节前后是累库周期，但节前备库可能导致实际累库幅度低于预期。
• 加工行业面临生产与需求错配问题，节后恢复情况存在不确定性。

3. 宏观面

• 流动性收紧预期增强，政策宽松周期结束。
• 2020年12月和2021年1月铝价回调，表明市场对宏观环境的担忧。

4. 资金与情绪

• 节前因备库情绪支撑价格，但未必带动资金全力做多。
• 投资者需关注持仓量变化，判断资金动向。

5. 风险点

• 海外疫情加重：可能影响全球供应链和铝价走势。
• 国内央行政策：流动性收紧或进一步推高铝价压力。
• 中美股市波动：可能间接影响铝价及市场情绪。

策略建议

• 一季度不宜全力做多：铝价在价格和利润高企下可能出现回归。
• 关注节后生产恢复情况：若节后复工延迟，铝价可能继续承压。
• 关注成本支撑：高成本产能的成本线（13800~14000元/吨）为铝价提供支撑。
• 警惕宏观政策变化：流动性收紧可能进一步压制铝价。

研究团队简介

• 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师。
• 徐迈里：光大期货研究所副所长，上期所、上海证券报“优秀金属分析师”。
• 刘轶男：英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员。
• 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员。

团队主张在深入分析经济金融形势与货币政策的基础上，结合产业链各环节和期现市场进行综合研判。

联系方式

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