锌二季报：能源之殇后，何以再平衡？-20220321-天风期货-34页_2mb

能源之殇后何以再平衡? - 锌二季报总结

核心内容

本报告分析了2022年一季度锌市场供需格局，指出国内精炼锌供应量同比负增长，全年供需缺口显著，或将支撑锌价阶段性偏强运行。同时，报告关注了俄乌冲突、内外TC分化、国内库存累增等关键因素，并展望了上半年及全年锌市场走势。

主要观点

• 国内精炼锌供应负增长：2022年一季度国内精炼锌供应量同比负增长，全年供需缺口显著，预计支撑锌价阶段性偏强。
• 俄乌冲突推升欧洲电价：冲突加剧欧洲对俄罗斯天然气的依赖矛盾，导致电价高企，影响锌冶炼成本，冶炼厂利润承压。
• 内外TC分化：国内锌精矿加工费持续走低，而海外因检修增多，进口矿加工费明显回升，但仍未达到国产矿水平。
• 国内库存累增：受冬奥会及两会环保要求影响，国内锌库存增幅高于去年农历同期，主要消费地下游企业复产时间晚于预期。
• 海外矿山增量下调：Kazzinc、Nexa、Vedanta等海外矿山投产进度不及预期，全球锌矿供需格局仍偏紧。
• 基建成为消费端主力：2022年专项债提前发行，基建项目有望在二季度发力，拉动锌消费增长。
• 出口表现值得关注：2021年锌材出口创历史新高，但2022年出口量可能受海外需求及国内价格影响出现波动。

关键信息

一、预期偏差分析

1. 俄乌冲突加剧欧洲能源依赖问题

   • 欧洲天然气需求中约60%来自进口，其中一半依赖俄罗斯。
   • 俄乌冲突导致欧洲电价飙升，电力成本占比升至60%左右，冶炼厂利润承压。
   • 高电价推动欧洲冶炼厂检修延长，影响产量释放。

2. 内外锌精矿TC分化

   • 国内锌精矿加工费低位运行，但相较进口矿仍有千元以上利润优势。
   • 海外矿山检修增多，进口矿加工费明显回升，但仍未达到国产矿水平。
   • 国内冶炼厂原料库存持续探低，海外需求可能推动进口矿需求回升。

3. 国内库存累增至高位

   • 因冬奥会及两会影响，下游企业复产时间晚于预期，导致库存增幅高于去年。
   • 广东、天津库存已开始下降，但上海库存仍偏高，直到三月中旬才开始去库。

二、上半年需关注的信号

1. 矿端能否满足冶炼产能

   • 2022年全球矿山新增产能预计在29万吨（乐观）或23万吨（中性）。
   • 国内矿山新增产能有限，预计全年增产不足15万吨。

2. 进口矿or进口锭

   • 海外锌价相较国内更具弹性，进口锌锭需求增加。
   • 随着俄乌局势缓解，沪伦比值可能修复，进口矿需求或回升。

3. 观测出口表现

   • 2021年出口创历史新高，2022年出口量可能受海外需求及国内价格影响出现波动。
   • 一季度出口同比增长1万吨，但进口精锌量减少，导致供应压力加大。

4. 观测国内基建表现

   • 专项债提前发行进度较快，预计带动基建投资增长。
   • 水泥库容比降幅明显，显示基建项目开工加快，预计二季度消费端将明显发力。

三、锌精矿与精炼锌供需展望

• 锌精矿供需：国内新增产量不及预期，海外矿山增量下调，全球矿端仍偏紧。
• 精炼锌供需：国内供应增量有限，预计全年消费增速约1.2%，二季度去库有望明显。
• 全年缺口：供需缺口显著，或将支撑锌价阶段性偏强运行。

四、消费端表现

1. 镀锌板：产量恢复较快，库存拐点先于锌锭出现。
2. 压铸锌合金：订单增长空间收窄，受环保及疫情等因素影响，开工恢复较慢。
3. 氧化锌：受益于汽车行业复苏，开工率迅速恢复，但受轮胎企业库存影响，订单增量有限。

总结

2022年一季度锌市场呈现供应紧张、需求回升的格局，国内精炼锌供应负增长，全年供需缺口显著。俄乌冲突推升欧洲电价，导致冶炼成本上升，影响锌价走势。国内外锌精矿TC分化，进口矿需求上升，但海外矿山投产不及预期，全球矿端仍面临紧平衡。国内基建项目加快，专项债提前发行带动投资，预计二季度消费端将明显发力。出口表现波动，需关注海外需求变化及国内价格竞争力。整体来看，锌价有望在供需缺口支撑下阶段性偏强运行。