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思摩尔国际 (06969HK) 公司点评：FDA撤销Juul营销禁令，关注PMTA审批进展

核心观点

维持“买入”投资评级，预计2024-2026年归母净利润为180亿、209亿、247亿元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍。

事件驱动

FDA撤销了对Juul产品的营销禁令，将申请恢复待处理状态，进行实质性审查。禁令撤销前后，预计Juul产品在美国可正常销售。同时，FDA将加强一次性电子烟监管，利好换弹式产品。

业务与财务亮点

公司作为全球雾化电子烟代工龙头，业务多元，包括电子雾化、加热不燃烧、特殊用途雾化和医疗雾化。

• 电子雾化：搭载FEELM Max技术的一次性产品大规模出货，毛利率改善，市场份额提升。
• 加热不燃烧：差异化产品组合获客户认可。
• 特殊用途雾化：完善产品矩阵抢占市场。
• 医疗雾化：完成3款药物递送装置开发，进入临床阶段。
  2023年海外业务增长强劲，美国、欧洲市场分别同比增长82%、89%。2024Q1净利润31亿元，同比增长56%，增长回归正轨。

投资建议

公司凭借技术优势和全球化布局，有望在换弹产品监管趋严下抢占市场份额，培育新增长点，长期成长驱动力强。当前PE较低，具备投资价值，维持“买入”评级。

风险提示

行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格波动。报告仅供机构参考，非直接投资建议。