20130809-中投证券-中投证券中短期票据信用分析周报_11页_359kb

中短期票据信用分析周报（2013-8-9）总结

核心内容概述

本周中短票市场发行规模有所回升，短融发行量为327.4亿元，中票发行量为118亿元。整体来看，发行人信用评分差异较大，部分企业因盈利能力下降、现金流不足等原因评分较低，而部分企业因行业优势、盈利改善等原因评分较高。

主要观点

• 发行量回升：本周短融发行22支，合计327.4亿元；中票发行8支，合计118亿元，显示出市场活跃度有所提升。
• 评分分化明显：评分集中在2-至4-之间，部分企业如南车集团、申能集团、中交建等评分较高，而赛瑞、江苏华西、安东石油等评分较低。
• 行业影响显著：电力、钢铁等行业的发行人信用状况相对较好，而家电、机械等行业因行业竞争加剧或盈利能力下降，信用评分较低。
• 现金流与盈利能力是关键评分依据：多数评分较低的发行人存在现金流紧张、盈利能力下滑的问题，而评分较高的发行人则具备较强的盈利能力和现金流保障。

关键信息

一、短期融资券（短融）

13赛瑞CP001—2-

• 发行人信息：天津赛瑞机器设备有限公司，为天津市国企，主营机械设备业务。
• 行业现状：销售渠道稳定，但受下游需求下滑影响，产能利用率较低，存货逐年上升。
• 财务状况：收入和利润规模逐年下降，自由现金流存在较大缺口，短期偿债压力较大。
• 评分理由：盈利和现金流状况不佳，未来经营或难以好转，给予评分2-。

13皖能源CP001—3+

• 发行人信息：安徽省能源集团有限公司，为安徽省电力企业，主营电力、天然气和煤炭贸易。
• 行业现状：煤炭资源丰富，发电成本优势明显，受益于煤价下行，盈利能力提升。
• 财务状况：总资产规模较大，资产负债率处于行业较低水平，现金流较好，对债务保障程度高。
• 评分理由：盈利改善明显，现金流状况良好，给予评分3+。

13南京港CP001—3-

• 发行人信息：南京港（集团）有限公司，为南京市国企，主营港口业务。
• 行业现状：部分货种经营指标下降，受经济增速放缓影响，吞吐量下降。
• 财务状况：总资产规模一般，流动负债占比高，短期偿债压力较大。
• 评分理由：盈利转弱，现金流不佳，给予评分3-。

13恒运MTN1—3-

• 发行人信息：广州恒运企业集团，为广州开发区下属企业，主营电力业务。
• 行业现状：主业具有区域垄断优势，但房地产业务项目储备不足。
• 财务状况：资产规模一般，杠杆率偏高，经营现金流逐年增强，但短期偿债压力一般。
• 评分理由：盈利有所提升，但未来投资压力不大，给予评分3-。

13万宝MTN1—3-

• 发行人信息：广州万宝集团，主营家电业务，为广州市国资委下属企业。
• 行业现状：家电行业竞争激烈，公司未来投资规模较大，但自由现金流尚可。
• 财务状况：资产规模较大，负债率偏高，但经营净现金流稳定，对债务保障程度良好。
• 评分理由：盈利能力较弱，未来投资压力较大，给予评分3-。

评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随公司信用状况提升而递增。
• 评分依据：以主体评分为主，结合债券条款，综合考虑公司行业现状、治理结构、财务状况及还款保障等因素。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

评分结果影响因素

• 盈利能力：多数评分较低的发行人盈利持续下滑，现金流紧张。
• 行业地位：电力、钢铁等行业的发行人信用评分较高。
• 现金流状况：现金流充足的发行人评分较高，反之则较低。
• 债务结构：流动负债占比高、短期偿债压力大的发行人评分较低。

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、中投证券研究总部。
• 图表信息：
  • 图1：短融行业分布。
  • 图2：短融评级分布。
  • 图3：中票行业分布。
  • 图4：中票评级分布。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA持证人。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，3年资信评估经历，2年债券研究经历。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，主要研究信用债。

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