港股股份回购专题研究：回购数据抄底策略_利用集体的智慧-20220427-国信证券-17页_3mb

港股股份回购专题研究总结

核心内容

回购数据概述

回购数据被认为是一个“有故事”的数据，它反映了公司管理层对公司经营和估值的看法，以及公司具备足够的现金或信用进行回购。回购数据在定量分析中具有一定的价值，因为它能够减少模型外变量的影响，避免频繁使用“这次不一样”这类说法。

回购数据的局限性

回购数据不能完全反映行业与股票风格之间的差异，且忽略了其他现金分派方式（如股息）。因此，回购数据不能作为股票风格或行业选择的直接依据。

主要观点

回购数据与大盘抄底策略

• 回购公司数量的峰值通常领先于大盘低点约1个月，而回购公司数的2个月移动平均值（MA2）的高位回落可作为“信号点”。
• 该策略在历史回测中表现良好，信号点滞后大盘低点约1个月，错过约11%的收益，但一轮行情的总收益率可达80%。
• 在2022年2月末出现信号点，建议投资者在3月初抄底，但恒指在4月仍下跌，表明需结合历史经验，如2019-2020年疫情好转后抄底。

回购数据在选股中的应用

• 在基钦周期收缩阶段回购的公司，在随后的扩张期表现优于未回购公司。
• 回购量大的公司并不一定优于回购量小的公司，需结合行业和风格综合分析。

关键信息

回购数据的行业偏好

• 可选消费和房地产是发布回购公告的主力行业。
• 2017年以来，信息技术行业回购金额逐步上升，尤其在2019和2021年更为明显。

回购数据与资金面的关系

• 回购金额对大盘和个股的支撑力较小，平均占恒生指数成交额的0.1%。
• 回购金额与成交额相关性较弱，仅为0.1。

回购数据的风格偏好

• 不同风格的股票对回购的偏好存在差异，但这种差异不代表风格优劣。
• 例如，小盘股和成长股在“双创”时期表现优于大盘股。

实战模拟与历史表现

基钦周期一（2007-10至2011-04）

• 回购公司数量峰值领先大盘低点1个月，信号点出现后，市场经历震荡下行，但最终开启上涨趋势。

基钦周期二（2011-05至2015-04）

• 信号点出现后，市场平稳上行，持续3年多。

基钦周期三（2015-05至2018-01）

• 出现迷惑性双信号点，回购数据未能有效预示低点，需结合其他因素。

基钦周期四（2018-02至2021-02）

• 受黑天鹅事件影响，市场走势复杂，回购数据仍显示“有胜于无”的效果。

本轮基钦周期（2021年3月至今）

• 信号点已现，建议投资者在疫情好转后抄底，不必等待“双信号”。

回购数据在个股层面的应用

基钦周期一（2007-10至2011-04）

• 参与回购的公司在扩张期涨幅显著，其中回购量大的公司涨幅更高。

基钦周期二（2011-05至2015-04）

• 小盘股在回购后表现优于大盘股，这与“双创”背景下市场偏好有关。

基钦周期三（2015-05至2018-01）

• 房地产公司受益于“棚改货币化”政策，回购量较大的公司表现更优。

基钦周期四（2018-02至2021-02）

• 回购量大的公司涨幅较高，但需注意特殊情况下的表现差异。

本轮基钦周期（2021年3月至今）

重要低点

• 2022年3月15日恒指18,235点被视为重要低点。
• 建议投资者关注回购量大的公司，作为未来行情的候选对象。

回购量排名

• 表10列出了2021年2月至2022年4月15日回购量排名前的港股通公司。
• 例如，安德利果汁回购量最高，达10.0%，而中国恒大回购量为0.3%。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 俄乌局势不确定性
• 大国博弈不确定性
• 海外资金流向不确定性

投资建议

1. 在“信号点”出现时，可考虑抄底，但需结合市场情况和历史经验。
2. 在选定抄底对象时，可参考公司是否参与了股份回购。
3. 回购量大的公司可能在扩张期表现更好，但需结合行业和风格分析。
4. 不要拘泥于“双信号”，可灵活应对市场变化，如疫情好转后抄底。

图表目录

• 图1：港股回购历史统计
• 图2：股份回购相关公告与港股上市公司数量
• 图3：回购相关公告数量——按Wind一级行业
• 图4：回购金额（十亿港元）——按Wind一级行业
• 图5：港股回购金额与恒生指数成交额
• 图6：恒大案例1——2014年回购
• 图7：恒大案例2——2015-2016年回购
• 图8：恒大案例3——2017年回购
• 图9：港股回购金额与恒生指数走势
• 图10：港股回购公司数量与恒生指数走势
• 图11：港股回购金额与回购公司数量
• 图12：回购公司数量（MA2）、恒生指数与信号点（红柱）
• 图13：基钦周期与回购抄底策略结合

表格目录

• 表1：港股回购总金额与恒生指数低点的关系
• 表2：港股回购参与公司数与恒生指数低点的关系
• 表3：“信号点”买入历史测试表现
• 表4：第一轮基钦周期股票回购与涨幅表现
• 表5：第二轮基钦周期股票回购与涨幅表现
• 表6：第三轮基钦周期股票回购与涨幅表现
• 表7：第四轮基钦周期股票回购与涨幅表现
• 表8：第四轮基钦周期(第一阶段)股票回购与涨幅表现
• 表9：第四轮基钦周期(第二阶段)股票回购与涨幅表现
• 表10：2021年2月至今港股通公司回购量排名