策略更新与历史回测：再探同业存单骑乘策略-240610-兴业证券-15页_956kb

再探同业存单骑乘策略——策略更新与历史回测

收益率曲线选取

本文选取中债商业银行同业存单AAA/AAA-/AA+三条到期收益率曲线，结合中债隐含评级的数据分析同业存单期限利差结构。观察表明，1Y-3M期限利差可有效刻画收益率曲线形态。2019年以来，期限利差以短端为主要驱动因素，中枢稳定且呈现与R007负相关的变化规律，波动幅度减小表明曲线稳定性增强，骑乘策略适用性提升。

同业存单骑乘策略历史回测

报告测试了不同持有期限（1M/2M/3M）下的骑乘策略表现：

• 1M持有期：剩余期限8M附近的存单性价比较高，适当评级下沉方式可优化收益；
• 2M持有期：选择剩余期限约9M的存单，评级下沉可提升收益；
• 3M持有期：最佳方式为选择10M左右期限的同业存单，并合理配置评级优劣债券。

回测发现，剩余期限的选择与策略表现呈现较稳定的关系；评级在骑乘策略中占有重要地位，AAA以下评级的性价比优于AAA债券，但需注意期限交易与利差水平的协调。

期限利差分位数骑乘策略

这一改良策略通过引入期限利差分位数选取交易时机，在提升骑乘策略收益方面具有显著效果。历史数据显示，选择较陡收益率曲线可改善策略表现。具体而言：

• 在1M持有期中，选择8M左右剩余期限的债券，并搭配较低分位数标准可取得良好收益；
• 在2M持有期中，选择9M左右剩余期限，配合中等分位数策略，可得到更高夏普比率；
• 在3M持有期中，要求期限利差分位数标准更高，虽综合性能略弱于其他期限，但仍有策略意义。

综合来看，期限利差分位数策略表明，合理控制持有期限（如维持在2M以内）、适当配置评级更低（AA+优）的同业存单，可最适合骑乘策略的应用需求。

主要结论

• 同业存单收益率曲线自2019年起趋于平稳，骑乘策略适用性因曲线稳定性增强而提升；
• 在历史回测中，匹配特定剩余期限的选择，并结合适当的分位数操作，骑乘策略可获得较高超额收益与风险调整后收益；
• 综合考虑不同指标维度，建议投资者采用期限利差分位数骑乘策略，偏好短期限与高性价比债券。

风险提示

历史回测存在误差、模型失效风险，并受收益率曲线非预期变动影响。