20210428-华安证券-五粮液-000858.SZ-无功无过稳健增长_全面进入改革红利释放期_4页_608kb

报告摘要

五粮液2021年一季度业绩总结与投资分析

核心内容

五粮液在2020年及2021年一季度实现了稳健增长，其营收和净利润均同比增长14%以上，显示出公司在高端白酒市场中的持续竞争力。公司通过优化产品结构、提升品牌话语权、推进渠道改革等策略，进一步巩固了市场地位，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：
- 2020年实现营收573.2亿元，同比增长14.4%；
- 归母净利润199.6亿元，同比增长14.7%；
- 2021年Q1实现营收243.3亿元，同比增长20.2%；
- 归母净利润93.2亿元，同比增长21.0%；
- 经营性现金流净额显著改善，Q1达55.1亿元，同比增长66.04%。
产品与市场策略：
- 主品牌增长：五粮液主品牌收入441亿元，同比增长13.9%，均价提升8.2%；
- 系列酒表现：系列酒收入83.7亿元，同比增长9.8%，均价提升15.1%，尽管销量略有下降；
- 经典五粮液：出厂价1499元，要求团购价不低于2600元，预计2021年销量约800吨，贡献约20亿元营收；
- 小五粮：375ml出厂价300元，团购价400元+，折算斤酒价格达600元+，作为次高端产品进一步完善产品矩阵。
渠道改革与提价：
- 酒厂通过渠道改革提升话语权，普五批价稳中上行，全国范围内批价高位站稳千元，低位在980元上下；
- 2021年预计普五批价可望达到1100元；
- 酒厂收回OEM五粮春品牌，通过竞标招商变相提价，按15亿报表规模测算，预计贡献约10亿元净收入。
财务预测与估值：
- 2021~2023年收入预计分别为658亿元、752亿元、850亿元，同比增长14.9%、14.3%、12.9%；
- 归母净利润预计分别为235亿元、272亿元、309亿元，同比增长17.7%、15.9%、13.5%；
- 当前股价对应2021~2023年P/E分别为46.6x、40.2x、35.4x，维持“买入”评级。

关键信息

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	573.2	658.45	752.36	849.53
归母净利润（亿元）	199.55	234.79	272.16	308.79
毛利率（%）	74.2	74.7	75.3	75.4
ROE（%）	23.3	21.5	20.0	18.5
P/E（倍）	56.77	46.59	40.19	35.43
P/B（倍）	13.22	10.02	8.02	6.54
EV/EBITDA（倍）	40.01	32.51	27.27	23.38