20260412-中泰期货-资金超级宽松但丧失赔率空间_陡峭策略转为平坦化策略_美以阶段性停火提升风险偏好_国内通胀分化PPI同比增速回正_66页_4mb

美以阶段性停火提升风险偏好，国内通胀分化PPI同比增速回正

核心内容概述

2026年4月12日，中泰期货研究所宏观团队李荣凯发布报告，分析了当前资金面、通胀数据及地缘政治风险对市场的影响。报告指出，资金面虽保持宽松，但央行通过净回笼操作，使市场流动性趋于紧缩，同时，PPI同比增速转正，标志着需求端逐步改善，但美以冲突带来的风险偏好变化和输入性通胀压力仍是市场关注重点。

主要观点与策略

• 资金面变化：央行在4月初进行8000亿元3个月买断式逆回购操作，净回笼3000亿元，是连续第二个月缩量续作。尽管市场流动性仍偏松，但央行已明确表示对长债市场采取更审慎的策略。
• 收益率曲线：市场曲线陡峭策略反转，转向平坦化策略，收益率曲线预期保持窄幅震荡，短端偏强，长端承压。
• PPI与CPI：3月CPI同比上涨1.0%，环比由+1.0%转为-0.7%，低于市场预期，反映节后消费淡季与供给充裕的影响。PPI同比由-0.9%转为+0.5%，结束41个月下跌趋势，为48个月最大涨幅，显示工业需求改善。
• 海外经济：美国经济数据分化，CPI同比上涨至3.3%，核心CPI上涨2.6%，消费者信心指数暴跌至47.6，创历史最低，显示滞胀风险加剧。美联储降息预期被推迟，2026年内不降息。
• 地缘风险：美以冲突升级为战争，霍尔木兹海峡受阻可能带来原油供给冲击，影响全球油价及经济表现。伊朗局势仍有较大不确定性，但短期不易平息。

关键信息总结

国内经济数据

• CPI：3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%，低于历史同期均值，反映节后消费回落。
• PPI：3月PPI同比上涨0.5%，结束41个月下跌，为48个月最大涨幅，显示工业需求逐步改善。
• PMI：3月制造业PMI回升至51.6%，非制造业和综合PMI同步改善，显示经济复苏迹象。
• 出口与进口：3月出口增速可能回落，但外需改善与竞争力提升仍是主要推动因素。
• 房地产：政策放宽，如“沪七条”，但地产销售仍受春节因素影响，需关注“金三银四”数据。

海外经济数据

• 美国CPI：3月CPI同比上涨3.3%，创近两年新高，核心CPI上涨2.6%，略低于预期。
• 就业数据：3月非农就业人数增加17.8万人，创2024年12月以来新高，但受季节性因素和罢工影响。
• ISM非制造业PMI：录得56.1，为三年多来最高，显示服务业强劲扩张。
• 美联储政策：市场对2026年降息路径的预期已大幅下修，降息次数由3次减至2次，首次降息推迟至9月。

资金面与政策面分析

• 央行操作：4月初央行缩量操作，显示政策转向，对长债市场构成压力。
• 市场预期：二季度降准降息预期应有所下修，市场缺乏上涨动力。
• 利率走廊：市场利率维持在较低水平，但收益率曲线陡峭策略逐渐转向平坦化。

市场策略建议

• 债券市场：收益率曲线趋于平坦，建议关注做平策略，但单边操作难度较大。
• 风险因素：资金面进一步宽松、地缘冲突持续、原油价格波动。

经济数据对比与展望

市场影响因素

• 地缘政治：美以冲突升级，霍尔木兹海峡受阻，原油供给冲击可能推升油价，影响全球经济。
• 通胀压力：PPI转正与CPI回落显示国内需求改善，但输入性通胀风险仍存。
• 货币政策：央行缩量操作，降准降息预期下修，市场缺乏上涨动力。
• 海外数据：美国经济呈现滞胀迹象，消费者信心指数创历史最低，美联储政策转向鹰派。

总结

整体来看，国内经济在政策支持下逐步复苏，但通胀分化与地缘冲突带来的不确定性仍对市场构成挑战。海外经济则呈现滞胀风险加剧，美联储政策转向审慎，降息预期消散。未来市场策略应关注收益率曲线平坦化，同时警惕地缘政治对能源价格的影响。