2025年第四季度债市投资策略_第四季度国债收益率曲线或趋向牛平-250922-湘财证券_27页_4mb

第四季度国债收益率曲线或趋向牛平

核心内容

2025年第四季度，我国国债收益率曲线预计将呈现“牛平”状态，即收益率整体震荡下行，但曲线趋于平缓。这与我国利率持续下行趋势一致，但受利率绝对值处于低位影响，下行空间有限。整体债券市场仍处于牛市阶段，但因2024年市场透支，2025年赚钱效应减弱。

主要观点

1. 国际经验参考
   借鉴日本和美国经验，利率下行阶段国债收益率与利率变化趋势一致。日本因负利率导致收益率钝化，而美国利率始终在0%以上，未出现明显钝化。我国利率尚未进入负值区间，预计国债收益率将继续震荡下行，但空间有限。

2. 2025年前三季度债市表现

   • 一季度：债市偏熊，10年期国债收益率上行至1.90%的年内高点。
   • 二季度：收益率低位震荡，受益于中美关税调整、央行操作等利好。
   • 三季度：收益率曲线呈现“熊陡”形态，主要受证监会公募基金销售费用新规影响，银行理财退出债基，债基抛售流动性好的利率债。

3. 第四季度展望

   • 政策面：央行“适度宽松”政策持续推进，流动性管理工具更加灵活。
   • 基本面：经济内生动能放缓，出口面临回落风险，内需发力必要性上升。
   • 市场面：资金从债市流向股市，债市“资产荒”格局部分缓解，但机构配置行为仍需关注。

关键信息

1. 利率与国债收益率趋同

• 在利率下行阶段，国债收益率与利率方向基本一致。
• 日本因负利率政策出现钝化，而美国未出现此现象。
• 我国国债收益率持续下行，但未出现负值，预计未来震荡下行。

2. 2025年前三季度债市走势

• 一季度：收益率上行，市场对“适度宽松”预期修正。
• 二季度：收益率低位震荡，政策宽松和避险情绪支撑。
• 三季度：收益率曲线呈现“熊陡”，主要受公募基金销售新规影响。

3. 债券市场供需变化

• 需求端：2025年整体有所减弱，但未重现2024年“欠配”格局。
• 供给端：国债和地方专项债发行量持续增加，尤其国债发行量预计全年达15.26万亿元。

4. 公募基金销售新规影响

• 新规降低了赎回费率，抑制短期交易行为。
• 银行理财被迫减持债基，转向直投利率债或债券ETF。
• 债基配置行为变化引发债市调整，信用债受冲击大于利率债。

5. 股债跷跷板效应

• A股走强，资金从债市流向股市。
• 7月居民存款大幅减少，非银机构存款增加，显示资金向权益市场转移。
• 低利率背景下，债券被过度追捧，收益率畸低，权益资产吸引力上升。

6. 投资策略建议

• 常规策略：

  • 判断债券定价区间，10年期国债收益率波动区间为1.6%-1.8%。
  • 票息策略在震荡市场中收益贡献提升，灵活调整配置。
  • 骑乘策略受收益率曲线波动影响，交易难度上升。

• 特殊策略：

  • 结合季节性和关键事件择时，如美联储降息背景下的9-10月和11-12月。
  • 根据波动区间选择点位，把握布局与止盈时机。
  • 关注超长端国债做多机会，同时留意银行理财调整对信用债和二永债的影响。

风险提示

1. 关税政策不确定性
   关税政策可能影响出口和内需，对经济增速形成扰动。

2. 央行流动性管理
   若政策目标切换，可能收紧资金面，导致收益率调整。

3. 公募基金费率改革
   新规短期对债市影响持续，可能进一步影响银行理财资产配置，需关注对信用债市场的影响。

总结

2025年第四季度，我国国债收益率曲线预计将呈现震荡下行趋势，整体保持“牛平”状态。债市在利率下行、政策宽松、经济数据偏弱背景下，短期面临资金流向股市的压力，但长期仍具备配置价值。投资者应关注政策动向、经济基本面变化以及市场流动性调整，灵活运用票息策略与结构性机会，把握“逢低买入”时机，同时警惕潜在风险因素对市场的影响。