20220419-东吴证券-政策利率未变_LPR存在调降空间吗__4页_492kb

固收点评总结：2022年4月19日

核心内容

2022年4月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，并鼓励部分中小银行存款利率上限下调10个基点（BP）。此举旨在降低银行的负债成本，从而推动信贷投放，支持实体经济。报告围绕这一政策背景，分析了LPR（贷款市场报价利率）是否具备调降空间。

主要观点

1. 降准对LPR调降的影响

• 全面降准25BP可使LPR报价行的负债成本降低约0.5BP。
• 若仅对部分银行（存款准备金率高于5%的农商行）额外降准0.25%，则可释放长期资金约3200亿元，每年节省利息支出约39亿元，降低负债成本约0.3BP。
• 当前LPR报价行的负债成本下降幅度尚未达到LPR调整的最小步长（5BP），因此短期内LPR调降的可能性较低。

2. 存款利率下调对负债成本的影响

• 存款利率上限下调10BP对银行负债成本的缓释幅度因银行类型而异，报告设定了三种情景进行分析：
  • 情景一：大行和中小行定期和活期存款利率均下调10BP → 负债成本下降约10BP（可能性最低）。
  • 情景二：大行不下调，中小行定期和活期存款利率均下调10BP → 负债成本下降约7BP（可能性次低）。
  • 情景三：大行不下调，中小行仅下调定期存款利率10BP → 负债成本下降约3BP（可能性最高）。
• 大行存款利率已相对较低，定价弹性较小；活期存款利率调整空间有限，因此情景一和情景二实现的可能性较低。

3. LPR调降的条件与空间

• 当前金融机构人民币贷款加权利率为4.76%，LPR改革仍有释放空间。
• 为支持实体经济，LPR有进一步调降的必要性，但需政策利率下调的配合。
• 报告指出，LPR的调降仍需政策利率进一步下调，或通过降准、降息等手段降低融资成本。

关键信息

• 降准影响：2022年4月25日全面降准释放5300亿元长期资金，每年可节省利息支出约65亿元，降低负债成本约0.5BP。
• 存款利率调整：鼓励中小银行存款利率上限下调10BP，但非强制，实际影响取决于银行执行情况。
• LPR调降空间：当前降准和存款利率下调对LPR的影响不足5BP，尚未触发LPR的调整机制。
• 政策信号：2022年一季度金融数据统计发布会上，孙国峰司长强调“发挥LPR改革效能，推动降低企业融资成本”，表明政策层面支持LPR进一步下调。
• 调降时机：4月20日LPR调降的可能性较低，因政策尚未完全落地，影响尚未显现。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能导致经济超预期下行。
• 货币政策调整超预期：央行可能根据宏观经济形势调整货币政策，超出当前预期。
• 数据测算存在偏差：报告中所用数据可能存在获取不全或测算误差，实际结果或与预测有差异。

结论

当前政策环境对LPR的调降空间有限，降准和存款利率调整尚未达到触发LPR下调的门槛。LPR的进一步下调仍需依赖政策利率的调整，以及更大力度的降准或降息措施。建议关注后续政策动向及市场反应，以判断LPR调降的可能性与时机。