杭银转债新券点评：久违的开通网下、业绩高增的城商行品种-20210325-广发证券-13页_820kb

报告摘要

杭银转债（110079.SH）是杭州银行（600926.SH）发行的一只可转债，发行规模为150亿元，主体评级和债项评级均为AAA，具有较高的信用资质。该转债募集资金主要用于支持未来业务发展，并在转股后用于补充核心一级资本，提升资本充足率。

估值与溢价：当前市场环境下，与杭银转债资质相近的可转债价格中枢约为113元。根据初始转股价17.06元/股和2021年3月24日正股收盘价16.54元推算，平价为96.95元。预计杭银转债转股溢价率为15%-19%，对应转债价格为111-115元。
债底保护：杭银转债纯债价值约为89.84元，面值对应的YTM约为2.00%，具有一定的债底支撑。
附加条款：设有强赎条款（15/30，130%）和下修条款（15/30，80%），但未设置回售条款，符合银行可转债条款设置惯例。
稀释压力：完全转股后，对正股总股本和流通股本的稀释率分别为14.83%和17.44%，稀释压力一般。
发行安排：设有网下申购渠道，中签率预计在0.04%-0.05%。网下申购日为2021年3月26日（T-1），原股东优先配售和网上申购日为2021年3月29日（T日）。若原股东优先认购比例为60%-70%，则市场可认购规模约为45-60亿元。

业绩表现：近年来杭州银行业绩保持高速增长，2020年预计实现营业收入248.03亿元，同比增长15.85%；归母净利润71.45亿元，同比增长8.22%。
资产质量：不良贷款率自2016年以来持续下降，2020年前三季度为1.07%，较2019年下降27BP；拨备覆盖率自2016年以来显著提升，2020年达到469.54%。
资产负债结构：资产结构持续优化，贷款占比提高至41.31%；存款占比提升至64.01%，有助于稳定净息差。
净息差与ROE：净息差在江浙沪区域城商行中处于中等偏上位置，2020年上半年为1.95%；2019年ROE达到11.03%，较2018年提升1.1个百分点。