20260109-浙商证券-2025年12月CPI和PPI数据解读_12月通胀_物价环比改善_低PPI滞后影响仍存_7页_688kb

2025年12月CPI和PPI数据解读总结

核心内容

2025年12月CPI同比上涨 0.8%，环比上涨 0.2%，符合市场预期且高于前期预测。PPI同比降幅收窄至 -1.9%，环比上涨 0.2%，同样高于市场预期，符合前期预测。整体来看，物价温和回升主要依赖于逆周期政策对内需的拉动，但PPI承压仍对企业盈利修复构成制约。

主要观点

• CPI温和回升：
  12月CPI同比涨幅扩大，主要受食品价格上涨拉动，尤其是冷冬导致的蔬菜、水果价格涨幅扩大。

  • 食品价格同比上涨 1.1%，涨幅扩大 0.9个百分点，对CPI同比上拉贡献增加。
  • 非食品价格中，其他用品及服务、医疗保健、衣着等价格上涨，而交通通信、居住价格下降。
  • 核心CPI同比上涨 1.2%，连续4个月保持在 1% 以上，显示服务消费和工业消费品价格有所回暖。

• PPI降幅收窄：
  12月PPI同比 -1.9%，环比 0.2%，反映部分行业价格企稳回升。

  • 统一大市场建设推动部分行业价格降幅收窄，如煤炭、锂电、光伏等。
  • 新质生产力发展带动数字经济、新材料、绿色转型等行业的价格同比上涨。
  • 消费政策显效，文体类、品质类消费带动相关行业价格上涨。

• 工业品价格向消费品传导滞后：
  PPI承压仍可能通过成本渠道影响企业利润，因此需关注工业品价格向消费品的传导效应。

关键信息

通胀弹性有限

• 预计2026年通胀弹性较为有限，结构上存在内部对冲。
• 物价温和回升主要依赖于逆周期政策扩大内需。

债务对需求的影响

• 债务对居民部门需求的支撑作用仍需观察，宏观经济运行平稳，但各类名义变量回暖仍需时间。

债券市场展望

• 预计10年期国债收益率将在 1.5 - 2.0% 区间宽幅震荡。

股票市场展望

• 权益市场预计在流动性驱动下继续走强，呈现 低波红利与科技成长交织 的结构化行情。
• 出口出海链条受益于外需改善，具备投资机会。

风险提示

1. 地缘博弈升级：可能冲击大宗商品价格。
2. 拉尼娜现象：可能导致极端天气，影响商品供需关系。
3. 流感扩散：可能抑制居民消费意愿及工业生产活动。

图表说明（重要图表）

• 图1：12月CPI和PPI同比回暖
• 图2：核心CPI同比涨幅维持 1% 以上
• 图3：食品价格涨幅继续扩大
• 图4：猪肉价格回升动能仍然不足
• 图5：国际油价持续区间震荡
• 图6：国内浮法玻璃期现市场价差收窄
• 图7：CRB商品指数企稳回升
• 图8：PPI增速季节性影响回落
• 图9：2026全年翘尾因素呈现先下拉后支撑
• 图10：工业生产者购进价格指数持续回升
• 图11：工业生产者购进价格指数结构大致延续

投资评级说明

证券投资评级

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅 +20% 以上
• 增持：涨幅 +10% ~ +20%
• 中性：涨幅 -10% ~ +10%
• 减持：涨幅 -10% 以下

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅 +10% 以上
• 中性：涨幅 -10% ~ +10%
• 看淡：涨幅 -10% 以下

注：不同机构采用的评级术语及标准可能不同，本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重。

法律声明

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