20141127-上海证券-方盛制药-603998.SH-心脑血管用药平稳_骨科用药快速发展_16页_640kb

方盛制药投资分析报告总结（2014年11月27日）

核心内容

方盛制药是一家主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售的医药企业。公司主要产品包括血塞通分散片、血塞通片、藤黄健骨片、赖氨酸维B12颗粒、头孢克肟片、金英胶囊等。公司自2002年成立以来，发展迅速，2012年主营业务收入同比增长26.33%，2013年同比增长20.64%，显示其良好的成长性。

主要观点

• 收入结构：公司收入主要来自心脑血管用药（占比约37.66%）、抗感染药（15.89%）、儿科用药（14.48%）等。其中，心脑血管类药是公司收入的主要来源，而儿科、骨伤科类药市场正快速增长，成为未来增长点。
• 产品表现：血塞通片剂是公司心脑血管类药的主打产品，2013年销售收入为1.19亿元，占心脑血管类药销售的80%。藤黄健骨片作为骨伤科用药，销售收入增长迅速，2012年增长143.23%，2013年增长76.21%，预计持续增长。
• 抗感染药：抗感染药市场趋于饱和，公司抗感染药销售收入基本保持稳定，但受限抗政策影响，增长速度放缓。
• 儿科用药：公司儿科用药主要为赖氨酸维B12颗粒，2013年销售收入为5,782万元，同比增长10%。由于儿童用药市场增长迅速，公司未来有望受益。
• 妇科用药：金英胶囊为全国独家中药六类新药，用于治疗慢性盆腔炎，市场潜力巨大。
• 毛利率：公司主营业务毛利率保持在40%以上，2011-2014年分别为41.57%、44.53%、41.34%、45.24%。2014年1-6月毛利率有所提升，主要由于原材料价格下降。
• 盈利能力：公司2014-2016年归属净利润预计分别为9,338万元、11,317万元、13,140万元，年增长率分别为27.16%、21.19%、16.11%。
• 估值：公司合理估值区间为24.85-29.13元，对应2014年29-34倍PE。

关键信息

一、行业背景

• 心脑血管用药：市场规模快速增长，中成药因适应症广泛、副作用小而占据重要地位。公司产品在该领域表现稳定。
• 抗感染药：市场规模庞大，但竞争激烈，公司产品受限抗政策影响，增长受限。
• 儿童用药：市场增长迅速，公司产品在该领域有较强竞争力，但需面对市场分散化和产品同质化问题。
• 妇科用药：中成药占据71%市场份额，公司产品金英胶囊为独家产品，市场潜力大。
• 骨伤科用药：市场需求旺盛，藤黄健骨片为全国独家剂型医保产品，销售增长快。

二、公司竞争优势

• 销售网络：公司以长沙为中心，建立了全国范围的销售网络，与3,000多家医药商业企业有直接业务往来。
• 产品结构：公司在心脑血管、骨伤科、儿科、妇科等领域有较强的产品竞争力。
• 市场策略：采用总代理经销模式，拓展销售渠道，增强市场渗透能力。

三、募集资金投向

• 募投项目：公司计划投资建设固体制剂生产基地及研发中心，以及补充流动资金，预计投资总额为36,894.25万元。
• 盈利预测：项目预计年销售收入为52,427.46万元，年利润总额为7,476万元，财务净现值为6,158.09万元，投资回收期为5.26年。

四、风险因素

• 原材料价格波动：中药材价格受自然因素影响较大，可能对毛利率产生影响。
• 总代理依赖：总代理模式带来一定的业绩波动风险，若代理商管理不善或代理竞品，可能影响销售。

投资要点

• 公司在心脑血管、骨伤科、儿科等领域有较强的产品竞争力和市场前景。
• 募集资金将用于提升生产能力和市场拓展，有助于增强公司盈利能力。
• 合理估值区间为24.85-29.13元，对应2014年29-34倍PE。
• 投资评级为“增持”，表示公司股价有望强于沪深300指数20%以上。

附注

• 投资评级基于公司基本面及估值预期，仅供参考，不构成投资建议。
• 公司具备证券投资咨询业务资格，信息来源于公开资料，仅供参考。