20170904-太平洋-白酒2017年中报综述：延续高景气，从确定性到高成长_23页_1mb

报告摘要

白酒行业2017年中报综述总结

核心内容概述

2017年上半年，白酒行业进入加速复苏期，整体业绩表现优异，营收和净利润均实现双增长，分别达到818.7亿元和261.7亿元，同比增长21.02%和25.70%。一线白酒企业（如茅台、五粮液、泸州老窖）业绩增长确定性强，而次高端白酒企业（如水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒）则展现出较大的业绩弹性。

主要观点

行业复苏加快：白酒行业自2015年复苏以来，增长趋势明显加快，2017年上半年业绩表现突出。
现金流调整：尽管消费税影响导致2017年上半年经营现金流同比减少42.43%，但整体趋势仍向好。
消费税影响有限：消费税改革对高端白酒影响较小，其提价能力较强，能有效转移消费税压力。
毛利率和净利率提升：2017年上半年白酒行业整体毛利率达到71.7%，净利率为32.5%，均创历史新高。
长期看好白酒板块：行业景气度持续，估值合理，未来仍有较大上涨空间，尤其看好一线白酒。

关键信息

行业表现

2017年上半年，白酒行业营收和净利润均实现增长，其中一线白酒企业表现尤为突出。
次高端白酒企业营收和净利润增长显著，显示出较强的市场弹性。

现金流情况

2017年上半年经营现金流净额为137.8亿元，同比减少42.43%。
预收账款同比增长39%，说明市场对白酒的需求持续增长。
应收账款减少13%，表明经销商回款周期加快，企业业绩质量提升。

消费税影响

消费税统一调整为60%，对高端白酒影响有限，其净利率高，提价能力强。
低端白酒企业如沱牌舍得因销量减少，消费税比例下降。

盈利能力

毛利率创历史新高，达到71.7%，净利率稳步提升至32.5%。
销售费用率和管理费用率有所上升，财务费用率下降，说明企业资金较为充裕。

估值与市场表现

白酒板块涨幅显著，2017年上涨45.29%，相对收益明显。
基金持仓处于高位，短期内有消化压力。
板块溢价率仍处于合理区间，长期看好。

投资建议与重点推荐标的

重点推荐

山西汾酒：业绩超预期，弹性大，预计2017-2019年收入增速分别为40%、35%、20%，利润增速分别为45%、41%、30%，给予目标价54元，维持“买入”评级。
沱牌舍得：核心产品放量增长，预计2017-2019年收入增速分别为34.5%、30.6%、20.3%，净利润增速分别为165.40%、139.31%、28.77%，给予目标价39元，维持“买入”评级。
贵州茅台：短期价格回调不影响长期逻辑，预计2017-2019年收入增速分别为23.91%、33.41%、13.56%，净利润增速分别为25.0%、35.0%、15.0%，给予目标价562元，维持“买入”评级。
泸州老窖：受益于行业整体复苏，业绩符合预期，预计2017-2019年收入增速分别为23.91%、33.41%、13.56%，净利润增速分别为25.0%、35.0%、15.0%，维持“买入”评级。
古井贡酒和口子窖：前期估值较低，中报业绩表现良好，下半年市场预期有望提升，建议关注。

总结

2017年上半年，白酒行业整体呈现复苏趋势，一线白酒企业业绩增长稳定，次高端企业表现突出。消费税改革对高端白酒影响有限，企业通过提价有效转移成本压力。毛利率和净利率均创历史新高，显示行业盈利能力增强。尽管短期存在机构调仓和消费税担忧，但长期来看，白酒板块仍具较大上涨潜力，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒和沱牌舍得。

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