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【方正策略】牛市下半场——2026年下半年策略展望总结

核心内容

2026年下半年，A股有望进入牛市下半场，主要由估值和业绩共同驱动。以下是文档中的核心内容、主要观点和关键信息：

主要观点

1. 牛市进程

   • 上半年A股在牛市第三年表现惊艳，PPI和科技产业双驱动，估值似乎打破了无法连续三年提升的魔咒。
   • 沪深300指数正朝着第四个重要高点前进，预计达到5500点，涨幅空间仍有13%左右。

2. 基本面复苏

   • 出口—制造—工业链条继续加强，固投反转，价格明显改善。
   • PPI上行的高度决定业绩弹性，预计全A非金融有望达到10%-15%的业绩增速，全A在6%-8%左右。

3. 低利率环境支撑估值

   • 参考美国80年代以来的情况，只要不是持续通缩，低利率对股市估值具有支撑作用。
   • 产业升级与稀缺龙头溢价，全球估值相对洼地，股息率具备吸引力和增量资金流入共同驱动估值抬升。
   • 风险因素在于美联储货币政策取向。

4. 下半年节奏与主线

   • 下半年Q3好于Q4，除日历效应外，Q3经济旺季涨价预期、国内AI加速及元首外交是核心因素。
   • Q4需重视美国大选对市场的潜在影响。
   • 牛市至少有两条主线：先科技成长高景气，后低估+政策事件驱动，本轮牛市主线为AI+HALO资产。

5. 基金持仓与行业配置

   • 基金持仓印证双主线趋势，历史上同一风格的抱团可持续较长时间，核心在于持续的业绩优势。
   • 重点关注AI基建链中的国产+海外算力和配套核心材料，以及HALO资产中的核心资源（有色+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）。
   • 主题层面关注商业航天、固态电池、算电协同、机器人等赛道。

关键信息

估值与业绩表现

• 2026年以来业绩贡献明显增强，估值修复幅度尚未达到2014-2015或2019-2020年水平。
• 估值大概率仍有扩张空间，当前全A估值为25倍左右，较2014-2015年时的30倍仍有提升空间。

经济与政策因素

• 出口-制造-工业产出链条继续加强，AI相关的电子信息制造业贡献较大增量。
• 固定资产投资失速在十五五开局时期得到解决，基建投资显著修复至过去三年的中枢水平，地产投资也在低基数和小阳春的共同作用下低位改善。
• 消费持续下滑，增速下滑至2023年以来最低水平，与两新补贴退坡有关。

价格因素改善

• GDP平减指数接近转正，有望结束2023年Q2以来的持续负增长局面。
• PPI单月转正，累计同比在4月转正，后续PPI上行高度是决定业绩弹性的关键。

估值驱动因素

• 当前沪深300估值相当于标普500的一半左右，仍处于相对低位。
• 低利率环境对估值具有支撑作用，全社会对债务融资需求降低，利率中枢难以回到之前水平。

增量资金流入

• 融资余额虽已超过2015年峰值，但占流通市值比值显著低于2015年。
• 融资买入占比较长时间维持在10%左右的中性区间，远不及2015年接近20%的水平。
• 主动权益基金发行自去年下半年起明显改善，月均发行规模恢复至250亿左右。

美联储政策预期

• 2026年美联储大概率按兵不动，2027年有一定加息预期。
• 美国经济软着陆是基准假设，失业率和通胀有抬头隐忧，但需观察。

下半年节奏

• Q3好于Q4，除了日历效应外，Q3经济旺季涨价预期和国内AI加速是关键因素。
• Q4需关注美国大选对市场的潜在影响。

重点行业与主题

• AI基建链：看好国产+海外算力和配套核心材料。
• HALO资产：关注核心资源（有色+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）。
• 主题赛道：商业航天、固态电池、算电协同、机器人。

风险提示

• AI泡沫破裂
• 国内外流动性显著收紧
• 稳增长政策力度不及预期
• 中美关系出现波折

估值与全球对比

• 沪深300估值为14-15倍，标普500估值为29倍左右。
• 沪深300估值相当于标普500的一半左右，仍处于相对低位。
• 2024年以来全球股市普涨，沪深300涨幅居中，好于欧美、印度股指，弱于日韩、恒生、越南指数。

基本面与政策驱动

• 2024年以来，出口-制造-工业产出链条继续加强。
• 固投反转，基建投资显著修复，地产投资低位改善。
• 消费持续下滑，增速降至最低水平，但消费者信心指数开始回升。

估值与股息率

• 当前沪深300股息率为2.5%，高于2014-2015年时的1.5%。
• 有7个行业股息率高于沪深300，10个行业股息率高于十年期国债收益率。
• 险资等中长期资金配置意愿依旧较强。

基金发行与市场情绪

• 主动权益基金发行自去年下半年起明显改善，月均发行规模恢复至250亿左右。
• 今年Q1存量基金净赎回明显减少，偏股基金指数创下历史新高，正反馈过程正在形成。

宏观与产业事件

• 2026年下半年重要宏观产业事件：
  • Google I/O 开发者大会（5月19-20日）
  • 苹果全球开发者大会（6月8-12日）
  • 中共中央政治局会议（7月30日）
  • 杰克逊霍尔全球央行年会（8月8-12日）
  • 阿里云栖大会（9月10日）
  • 华为开发者大会（6月12-14日）
  • 世界机器人大会（8月8-12日）
  • 苹果秋季新品发布会（9月10日）
  • 第16届中国国际航空航天博览会（11月10-15日）
  • 中共中央政治局会议（10月5-9日）
  • 世界互联网大会乌镇峰会（11月8日）
  • G20峰会（12月10-11日）

牛熊切换判断

• 若国内外流动性/政策共振收紧，需警惕牛熊拐点，如2010年11月、2018年1月和2021年12月。
• 当前国内经济增速相对平稳，流动性宽松，牛熊切换为时尚早。

总结

2026年下半年，A股有望进入牛市下半场，由估值和业绩共同驱动。基本面复苏、PPI改善、AI加速发展以及政策支持是主要推动力。估值扩张空间仍大，低利率环境支撑估值中枢。增量资金流入具备空间，基金持仓印证双主线趋势。需关注美联储政策动向及美国大选对市场的影响，同时把握AI+HALO资产的主线机会。