深度报告-20231030-山西证券-赛托生物-300583.SZ-主业稳中有增_拟并购1.1类潜力大单品协同效应显著_31页_2mb

赛托生物（300583SZ）首次覆盖“增持-B”评级分析

公司概况

• 赛托生物成立于2010年，采用合成生物技术制备甾体药物原料，是国内甾体原料龙头供应商。
• 实际控制人为米超杰，产品线覆盖基础中间体、高端中间体、原料药和制剂四大板块。
• 2022年营收131.2亿元（+910%），归母净利润4.2亿元（+1595%）；2023前三季度营收92.3亿元（-10.4%），归母净利润6.1亿元（+480.6%）。

主营业务与市场定位

• 核心业务：甾体药物原料、中间体及制剂延伸，布局“中间体-原料药-制剂一体化”战略。
• 产品：雄烯二酮、9-羟基雄烯二酮等甾体母核原料，高端中间体如8DM、DB11，呼吸类原料药如丙酸氟替卡松。
• 产业链延伸：通过定增建设8款制剂产能，巩固产业链布局。

市场与竞争

• 甾体药物市场规模稳定增长，国内样本医院销售额复合增长率8.63%。
• 产业格局集中，公司为全球原料中间体主要供应商之一，产能利用率持续提升。
• 并购银谷制药，标的主营非激素类变应性鼻炎药物和骨质疏松治疗产品。

创新与增长驱动

• 苯环喹溴铵鼻喷雾剂：1.1类新药，纳入医保指南，增强非激素类差异化治疗优势。
• 吸入用盐酸氨溴索有望通过医保国谈，加速放量。
• 制剂业务协同：银谷制药覆盖全国销售网络及产品管线，加速原料药和制剂的市场推广。

财务与估值

• 盈利预测（2023-2025）：营收137.7亿、150.8亿、164.8亿，净利润6.26亿、7.48亿、8.73亿，PE分别为52.11倍、43.67倍、37.38倍。
• 关键指标：毛利率21%-236%，净利率4%-53%，估值覆盖“增持-B”评级。

风险提示

• 并购整合、研发进度不达预期、市场竞争加剧及产业链波动。