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市场欲扬先抑，配置把握金融切换

核心内容概览

本报告由华安证券分析师团队发布，聚焦2023年12月A股市场走势及行业配置建议，主要观点围绕“市场欲扬先抑”展开，强调关注中央经济工作会议的政策定调及美联储货币政策动向，同时指出金融风格可能在年末出现切换，中长期确定性行业如电子、通信和医药生物仍具配置价值。

主要观点

1. 市场观点：欲扬先抑，关注政策定调

• 11月市场表现：市场延续震荡，创业板回调明显，主要受中央经济工作会议政策预期博弈影响，市场对明年稳增长政策力度存在担忧。
• 12月市场展望：预计市场将呈现“先抑后扬”走势，中央经济工作会议后可能延续前期反弹。
• 经济修复情况：经济持续复苏，但修复斜率未见明显提速。PMI继续下行，高频数据趋稳，表明经济修复进入瓶颈期。
• 政策预期：市场一致预期2024年GDP目标为5%左右，赤字率3%，专项债4万亿左右。但政策力度可能较2023年更为平滑。
• 美联储动向：12月议息会议加息概率趋近于零，货币政策完全转向仍需更多信号，美债利率下行速度恐较慢。
• 流动性预期：国内流动性有望进一步宽松，12月降准仍有可能，但年内降息概率偏低。

2. 行业配置：把握金融风格切换机会，坚定中长期配置方向

• 短期配置方向：金融板块（券商、银行、保险）或将成为年末风格切换的热点，受益于经济修复、流动性宽松及公募基金排名冲刺。
• 中长期配置方向：
  • 电子、通信：估值仍有修复空间，叠加产业周期复苏和华为链催化，配置价值提升。
  • 医药生物：盈利与估值底部共振修复，具备中长期战略性配置价值。

关键信息

1. 市场数据与预期

• 11月社零同比：8.1%
• 固投累计同比：2.9%（其中制造业投资6.2%、基建投资5.7%、房地产开发投资-9.5%）
• 出口同比：-1%
• CPI同比：-0.2%
• PPI同比：-2.5%

2. 金融板块配置逻辑

• 券商：受政策催化（如头部券商合并）影响，有望迎来阶段性行情。
• 银行：受益于年末经济环比改善及监管对净息差的呵护，配置价值提升。
• 保险：保费收入有望维持5-10%增速，资产端收益改善，但基本面提振有限。

3. 电子与通信行业

• 电子行业：当前处于估值修复阶段，未来可能进入基本面支撑阶段，关注华为链、半导体、消费电子等细分领域。
• 通信行业：配置价值优于计算机和传媒，通信服务与设备具备较好配置价值。

4. 医药生物行业

• 估值底部：整体板块处于5年内较低水平，具备良好配置性价比。
• 盈利改善：经历集采及反腐后，行业整顿完成，盈利有望回升。
• 创新药国际化：创新药进入加速阶段，逐步与全球大药企合作开发。

风险提示

• 美联储货币政策收紧超预期
• 国内经济预测存在较大偏差
• 国内政策收紧超预期
• 地缘政治冲突风险超预期

行业配置建议

图表概览

• 图表1：12月全行业投资逻辑总览
• 图表2：生产、新订单指数回落
• 图表3：中型企业PMI回升，大型、小型企业回落
• 图表4：乘用车销量小幅提升
• 图表5：小商品价格提升，柯桥纺织价格指数回落
• 图表6：高炉开工率上升，汽车轮胎开工率下降
• 图表7：粗钢产量延续回落
• 图表8：食品价格回落，CPI同比仍为负
• 图表9：有色金属价格反弹，原油价格回落
• 图表10：建材价格企稳
• 图表11：30城商品房销售面积走弱
• 图表12：12月MLF到期量偏高
• 图表13：DR007小幅上行，短端资金面偏紧
• 图表14：10Y国债利率在2.7%附近博弈
• 图表15：人民币汇率企稳，北向资金净流出趋缓
• 图表16：市场成交量放大
• 图表17：10月新增社融好于去年同期
• 图表18：全球各地区半导体销售增速
• 图表19：卓胜微、韦尔股份存货持续下降

重要声明

• 报告由华安证券研究所发布，数据来源于市场公开信息，不保证准确性。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 报告仅限特定客户，未经授权不得复制、转载或分发。
• 投资评级以未来6个月相对沪深300指数涨跌幅为基准。