Q2宏观数据深度解读：经济放缓或驱动股债双牛兑现-20230717-浙商证券-16页_715kb

2023年Q2宏观经济月报总结

核心内容

2023年第二季度，中国宏观经济运行延续前期态势，经济动能高点已过，整体呈现放缓趋势。二季度GDP实际增速为 6.3%，低于市场预期（Wind一致预期为6.9%），全年经济增速预计为 5.1%，实现政府工作目标难度较低。经济向上和向下弹性均不大，企业盈利下行是当前亟需解决的问题。

在政策层面，下半年货币政策将延续宽松基调，预计三季度可能降准、四季度可能降息，从而推动无风险收益率进一步下探，利好国内利率债和成长股。

主要观点

• 经济动能减弱：二季度GDP增速低于预期，表明内生增长动力不足，经济复苏尚未完全回归潜在增速。
• 工业弱运行：6月规模以上工业增加值同比增长 4.4%，但工业生产仍处于被动去库阶段，企业盈利承压，制造业投资面临较大不确定性。
• 服务业支撑明显：服务业生产指数保持高位，接触型服务业表现积极，航空运输、邮政快递等行业景气度较高。
• 固定资产投资放缓：1-6月固定资产投资累计增速为 3.8%，其中制造业投资增速为 6.0%，而房地产投资仍处于负增长区间（-7.9%）。
• 消费市场分化：6月社零增速回落至 3.1%，受高基数影响，但部分可选耐用品消费有所改善，出行链消费保持复苏。
• 就业压力结构性存在：城镇调查失业率维持 5.2%，青年失业率（16-24岁）为 21.3%，毕业季带来阶段性压力，就业市场结构性错配问题仍需关注。

关键信息

1. 工业运行情况

• 6月工业增加值：同比增长 4.4%，高于市场预期，但二季度整体增速为 4.5%，处于低位。
• 企业盈利承压：1-5月41个工业大类行业中，仅14个行业利润总额同比增长，24个行业下降，部分行业降幅显著（如石油、煤炭加工业下降 92.8%）。
• 工业产品产量：原煤、十种有色金属、汽车等产量正增长，但水泥产量下降 1.5%。
• PMI表现：6月制造业PMI为 49.0%，低于荣枯线，显示制造业仍处收缩区间。

2. 固定资产投资情况

• 1-6月累计增速：3.8%，其中制造业投资 6.0%，基建投资 7.2%，房地产投资 -7.9%。
• 制造业投资不确定性：受外需疲软和内需不足影响，制造业投资增速放缓，企业扩产意愿较低。
• 基建投资支撑：铁路运输业投资增速较快（20.5%），但卖地收入不足对基建形成边际扰动，Q3需关注天气因素对施工的影响。
• 地产投资企稳信号：6月地产投资当月增速反弹至 -20.6%，首次止跌企稳，但销售和到位资金仍面临压力。

3. 社会消费品零售总额（社零）

• 6月社零增速：3.1%，受高基数影响，增速回落，但出行链消费和年中购物节支撑了部分可选消费。
• 消费结构分化：高社交属性消费如餐饮、纺织保持较高增速，而地产后周期消费如家电仍承压，汽车消费相对平稳。

4. 就业市场

• 全国城镇调查失业率：5.2%，与前值持平，显示就业总体稳定。
• 青年失业压力：16-24岁人口调查失业率为 21.3%，毕业季带来阶段性压力，结构性失业问题需政策支持缓解。

风险提示

• 大国博弈超预期：国际环境不确定性可能对经济产生影响。
• 地缘政治变化：外部形势变化可能带来额外风险。

相关报告

1. 《出口延续强势，结构重于趋势——2023年6月进出口数据的背后》（2023.07.14）
2. 《美国通胀的高基数蜜月期已结束——6月美国通胀数据传递的信号》（2023.07.12）
3. 《6月金融数据：总量较好，结构分化》（2023.07.11）

投资建议

• 利率债与成长股受益：随着货币政策宽松，利率债和成长股或迎来机会。
• 制造业投资谨慎：制造业投资面临较大不确定性，需关注中下游需求修复情况。
• 地产投资企稳：政策支持下地产投资有望逐步筑底反弹，但居民中长期贷款可能仍受提前还贷影响。

分析师信息

• 李超（S1230520030002）
• 张迪（S1230520080001）
• 林成炜（S1230522080006）
• 廖博（S1230523070004）
• 张浩（S1230521050001）
• 潘高远（S1230523070002）