> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司点评报告·轻工行业总结 ## 核心内容 **公司名称**：志邦家居 (603801.SH) **报告日期**：2022年4月26日 **分析师**：陈柏儒 **评级**：推荐（维持） ## 主要观点 - 公司2021年实现营收51.53亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%。 - 2022年第一季度，公司营收7.59亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%。 - 衣柜业务成为公司业绩增长的主要驱动力，厨柜业务保持稳健发展，木门业务增长迅猛。 - 面对原材料价格上涨带来的毛利率下滑，公司通过结构化降本措施，初步显现成效，但盈利能力仍面临短期压力。 - 公司持续推进多渠道发展战略，深耕零售渠道，同时积极拓展整装业务，提升市场占有率。 - 投资建议方面，公司未来三年（2022-2024）预计基本每股收益分别为2.01元、2.47元、3.00元，对应PE分别为11X、9X、7X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 - **2021年营收**：51.53亿元，同比增长34.17% - **2021年归母净利润**：5.06亿元，同比增长27.84% - **2022Q1营收**：7.59亿元，同比增长11.17% - **2022Q1归母净利润**：0.51亿元，同比增长1.37% ### 毛利率与净利率 - **2021年综合毛利率**：36.24%，同比下降1.83% - **2022Q1综合毛利率**：35.08%，同比下降1.39% - **2021年净利率**：9.81%，同比下降0.49% - **2022Q1净利率**：6.76%，同比下降0.65% ### 期间费用率 - **2021年期间费用率**：24.49%，同比下降1.76% - **2022Q1期间费用率**：30.92%，同比增加1.26% ### 业务增长情况 - **衣柜业务**：营收17.6亿元，同比增长54.25% - **厨柜业务**：营收29.34亿元，同比增长17.43% - **木门业务**：营收1.7亿元，同比增长291.53% ### 渠道布局 - **零售渠道**：截至2021年末，厨柜、衣柜及木门业务经销门店分别达到1,691家、1,619家、399家，较2020年末分别增加115家、195家、196家。 - **整装渠道**：公司合作开发整装渠道专用软件，以“志邦”和“IK”双品牌运营，与全国性大型装企建立战略联盟，推动加盟商与地区性装企合作。 ### 盈利预测 | 年度 | 总营业收入（亿元） | 同比增速（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增速（%） | EPS（元/股） | PE | |------|---------------------|---------------|---------------------|---------------|-------------|----| | 2022E | 63.82 | 23.86 | 6.28 | 24.23 | 2.01 | 11X | | 2023E | 76.67 | 20.13 | 7.73 | 23.03 | 2.47 | 8.94X | | 2024E | 90.75 | 18.37 | 9.38 | 21.43 | 3.00 | 7.36X | ### 财务比率 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 36.24% | 36.41% | 36.54% | 36.69% | | 净利率 | 9.81% | 9.84% | 10.08% | 10.34% | | ROE | 19.51% | 19.51% | 19.36% | 19.03% | | ROIC | 0.00% | 18.43% | 18.40% | 18.27% | | P/E | 18.78 | 11.00 | 8.94 | 7.36 | | P/B | 3.67 | 2.15 | 1.73 | 1.40 | | EV/EBITDA | 60.25 | 7.38 | 5.16 | 3.32 | | PS | 1.34 | 1.08 | 0.90 | 0.76 | ## 风险提示 - 经济增长不及预期的风险 - 市场竞争加剧的风险 ## 评级标准 - **推荐**：未来6-12个月公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上 - **谨慎推荐**：未来6-12个月公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20% - **中性**：未来6-12个月公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当 - **回避**：未来6-12个月公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上 ## 机构联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - 公司网址：www.chinastock.com.cn - **联系人**： - 深广地区：苏一耘（0755-83479312, suyiyun_yj@chinastock.com.cn） - 崔香兰（0755-83471963, cuixianglan@chinastock.com.cn） - 上海地区：何婷婷（021-20252612, hetingting@chinastock.com.cn） - 陆韵如（021-60387901, luyunru_yj@chinastock.com.cn） - 北京地区：唐嫚羚（010-80927722, tangmanling_bj@chinastock.com.cn）