> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯莱英（002821.SZ）总结 ## 核心内容概述 凯莱英医药集团（002821.SZ / 6821.HK）是一家全球领先的CDMO一站式综合解决方案提供商，自1998年成立以来，深耕小分子CDMO领域，并持续拓展化学大分子、生物大分子、制剂及临床CRO等新兴业务平台。公司业务结构逐步由单一主业向“小分子+新兴业务”双轮驱动格局延伸，核心增长引擎为新兴业务，2025年新兴业务收入占比提升至28.92%。 ## 主要观点 1. **小分子CDMO业务稳健增长** - 小分子CDMO业务为公司基本盘，2021-2025年常规业务收入由30.07亿元增长至47.35亿元，复合增速约12%。 - 2025年小分子业务收入同比增长3.59%，毛利率达46.83%，盈利能力稳步提升。 - 2025年公司交付59个商业化项目，70个临床III期项目，预计2026年有16个项目进入PPQ阶段。 2. **新兴业务快速放量** - 2021-2025年新兴业务收入由3.98亿元增长至19.29亿元，复合增速约48.4%。 - 2025年新兴业务同比增长57.30%，2026年第一季度增长74.07%，成为公司增长新引擎。 - 化学大分子业务增长尤为显著，2025年收入达10.28亿元，同比增长123.72%，占新兴业务收入的53.3%。 3. **技术平台与产能布局支撑业务增长** - 公司持续完善技术平台，覆盖多肽、寡核苷酸、生物药等复杂分子类型。 - 多肽固相合成产能由45000L提升至69000L，寡核苷酸产能由120mol提升至180mol。 - 投资建设OEB5厂房及奉贤一期商业化抗体车间，预计2026年二季度交付ADC商业化车间。 4. **全球化布局提升竞争力** - 2025年海外收入占比约74%，Sandwich基地完善海外研发生产网络。 - 公司业务覆盖中国、美国、欧盟、日本等国际市场，通过多国监管审查，具备国际化交付能力。 5. **盈利预测与估值** - 预计2026-2028年营业收入分别为82.58亿元、100.82亿元、121.71亿元，归母净利润分别为14.71亿元、18.11亿元、22.77亿元。 - 给予2027年42倍PE，对应目标价210.83元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 全球CXO行业发展趋势 - 全球医药研发投入由2015年的1549亿美元增至2024年的2776亿美元，复合增速为6.7%，预计2029年和2034年分别达到3731亿美元和4761亿美元。 - 全球研发外包市场由2024年的1365亿美元增至2029年的2395亿美元，预计2029年外包渗透率将达60.0%，2034年将达65.6%。 - 全球在研药物管线由2015年的12300条增至2024年的22825条，其中小分子及化学合成类药物占54.3%，仍是主要技术路线。 ### 2. 新分子市场增长潜力 - **多肽药物市场**：预计由2024年的573亿美元增至2030年的1603亿美元，GLP-1类药物推动市场增长。 - **寡核苷酸药物市场**：预计由2024年的58亿美元增至2030年的315亿美元。 - **ADC药物市场**：随着相关药物管线增加，CDMO企业需具备跨平台一体化开发和生产能力，以满足高活性物料控制、偶联均一性管理等要求。 ### 3. 公司财务表现 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 营业收入增速（yoy） | 归母净利润增速（yoy） | |------------|------------------|--------------------|---------------------|------------------------| | 2016 | 11.03 | - | - | - | | 2021 | 46.39 | 10.69 | - | - | | 2022 | 102.55 | 33.02 | 126.7% | 209.8% | | 2024 | 58.05 | 9.49 | - | - | | 2025 | 66.70 | 11.33 | 14.91% | 19.35% | | 2026Q1 | 18.02 | 4.08 | 16.91% | 29.9% | ### 4. 公司业务布局 - **小分子CDMO**：覆盖抗肿瘤、抗病毒、抗感染、心血管及糖尿病等治疗领域，2025年收入占比约70.98%。 - **化学大分子**：2025年收入10.28亿元，同比增长123.72%，多肽业务率先放量，寡核苷酸及毒素连接体业务同步增长。 - **生物大分子**：2025年收入同比增长95.76%，完成首个PPQ生产，项目梯队向后期及商业化阶段延伸。 - **制剂与临床CRO**：业务保持增长，支持公司多场景服务布局。 ### 5. 风险提示 - 创新药外包需求不及预期 - 小分子CDMO业务波动 - 新兴业务竞争加剧 - 汇率波动影响利润 ## 总结 凯莱英凭借小分子CDMO的稳健增长和新兴业务的快速放量，构建了“小分子+新兴业务”的双轮驱动格局。随着研发投入增长、外包渗透率提升及新分子领域市场扩容，公司有望持续受益。公司技术平台、产能布局与全球化服务协同，为新兴业务加速兑现提供支撑，未来成长空间广阔。在2026-2028年，公司预计实现持续增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。