20260601-广发证券-广发宏观_资产背后的四个开关_宏观周度述评系列_2026.05.25-05.31_26页_3mb

报告摘要

广发宏观 | 资产背后的四个开关：宏观周度述评系列（2026.05.25-05.31）

核心内容

本报告分析了当前全球及中国资产市场的表现，并提出四个关键宏观线索，即“地缘开关”、“美联储开关”、“AI总量效应开关”和“中国内需开关”，认为这些线索对资产定价具有重要影响。

主要观点

1. 地缘政治风险缓和，推动全球风险偏好上升

地缘政治局势虽仍有波折，但整体趋于缓和，对资产存在“floor”效应。
油价暴跌带动通胀预期回落，全球股债同步修复，韩股领涨。
美元走弱，美债30Y收益率回落至4.99%，全球资产呈现“risk on”趋势。
A股呈现独立逻辑，红利与煤电板块领涨，而油化消费和双创板块分化，半导体承压，光模块偏强。
10年期国债收益率下探至1.70%附近，股债重新呈现“跷跷板”效应。

2. 美联储政策方向不明，通胀压力仍存

美联储内部存在明显分歧，沃什的政策标签为“降息+缩表”，但当前降息条件似乎不具备。
市场预期2026年底美联储利率不变的概率为51.8%，加息概率为48%。
4月核心PCE同比升至3.29%，显示通胀粘性仍强，存在被迫紧缩的风险。

3. AI总量效应逐步显现，影响就业与资本开支

AI对经济的总量效应包括新增投资和提升劳动生产率，目前资本开支增速依然在高位。
然而，AI对短期就业的影响开始显现，信息业和金融业就业下降明显。
若后续美国失业率明显上行，将影响企业盈利和现金流，进而影响AI资本开支的可持续性。

4. 中国内需趋势不稳固，政策性金融工具开始见效

2025年以来，出口与科技板块相对偏强，而投资与消费偏弱。
一季度固投和消费有初步好转，但4月有所回踩，显示内需仍不稳固。
5月BCI数据显示企业投资前瞻指数创年内新高，显示政策性金融工具开始落地并产生影响。
若固投后续趋于好转，消费等内需板块可能被带动。

关键信息

全球资产表现

全球股市风险偏好上升，韩国KOSPI以+8.01%领涨全球。
美股三大指数震荡收涨，纳指领先。
全球债券指数周涨1%。
黄金受益于实际利率和美元回落，震荡收涨，伦敦金现周涨0.88%。
油价下跌主导商品主线，铜价高位震荡，矿端紧张格局尚未改善。
大宗商品价格涨跌互现，焦煤、动力煤偏强，水泥跌幅收窄，新能源等龙头带动创业板指四周连阳。

中国资产表现

A股整体调整，万得全A指数周跌1.72%，但防御性资产（煤电）与科技链条中业绩能见度高的细分领域偏强。
10年期国债收益率下行至1.709%，股债重新呈现“跷跷板”效应。
融资买入占比连续八周净流入，维持在10.01%。
市场宽度收窄，全A市场宽度处于滚动三年-1.73倍标准差。
科创50指数宽幅震荡收跌2.2%，而创业板指涨2.5%。
多个行业出现分化，煤炭、公用事业、通信领涨，而计算机、综合、国防军工领跌。

宏观经济数据

4月GDP为4.0%，预计5月实际GDP为4.13%。
4-5月名义GDP分别为5.5%、6.08%。
高频模型显示，猪价油价分化，平减指数近2.0%。
“PPI-CPI”剪刀差走扩至1.95个百分点，“平减指数-实际GDP”剪刀差回升至-2.2%。
基建水泥直供量环比降幅扩大，反映部分重点项目进入竣工阶段。
国务院印发《城市更新“十五五”规划》，提出10个主要目标指标。
华为发布“韬定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”。
长鑫科技科创板IPO成功，Anthropic融资后估值达9650亿美元，比亚迪发布智能化战略。

总结

本报告认为，当前资产定价受四个关键宏观线索影响，其中地缘政治、美联储政策、AI总量效应和中国内需趋势均存在不确定性。尽管地缘政治趋于缓和，AI对就业的影响逐步显现，中国内需有所好转，但需警惕市场波动和政策变化，避免对单一方向过度押注。全球资产在地缘风险缓和下呈现“risk on”趋势，而中国资产则在政策性金融工具和固投修复的推动下逐步均衡化。

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