20260730-国信证券-老铺黄金-06181.HK-二季度受金价扰动需求承压_产品结构优化夯实品牌内功_5页_205kb
报告摘要
老铺黄金（06181.HK）总结
核心内容
老铺黄金（06181.HK）作为一家专业的黄金珠宝零售企业，2026年上半年预计实现销售收入（含税）约227.0-233.5亿元，同比增长约60-65%；收入约198.0-204.5亿元，同比增长约60-66%；经调整净利润（剔除员工股权激励费用影响）约43.1-43.6亿元，同比增长约83-85%。尽管上半年整体业绩表现强劲，但二季度受金价回落及销售淡季影响，收入和净利润环比有所下滑。
主要观点
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二季度业绩承压
- 二季度收入预计为23.0-39.5亿元，净利润为5.1-7.6亿元，环比下滑明显。
- 主要原因包括：金价回落影响价格敏感型客户购买意愿，以及二季度为传统销售淡季。
- 产品提价前的集中抢购也分流了二季度终端需求。
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上半年盈利水平提升
- 若取公告中值计算，2026H1经调整净利润率约为21.5%，同比提升2.5个百分点。
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全年展望积极
- 随着金价企稳，公司三季度开始加大营销力度，针对重要节假日推动终端需求回升。
- 公司持续优化渠道和产品结构，以增强品牌影响力和市场竞争力。
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渠道优化
- 门店端：推进已有门店的调位置和扩面积，年内完成5家以上门店的整体优化调整。
- 6月深圳万象天地、7月上海新天地门店完成调整升级，深化顶奢商场布局。
- 5月新开澳门巴黎人店，积极拓展海外布局。
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产品端迭代
- 加大产品迭代速度，强化经典元素和高附加值品类（如金器）的推广。
- 6月在上海国金商场举办“传世经典 传世奢华—老铺黄金经典作品展”，展示金胎螺钿漆器新品。
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财务预测与估值
- 2026-2028年归母净利润预测分别为61.38亿元、76.89亿元、89.24亿元，对应PE分别为7.2倍、5.7倍、4.9倍。
- 维持“优于大市”投资评级。
关键信息
财务预测表（单位：亿元）
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 8.33 | 27.54 | 34.80 | 43.59 | 50.59 |
| 每股红利 | 7.05 | 24.18 | 27.84 | 34.00 | 39.46 |
| 每股净资产 | 22.18 | 62.78 | 97.46 | 107.05 | 118.18 |
| ROIC | 43% | 48% | 38% | 41% | 40% |
| ROE | 38% | 44% | 36% | 41% | 43% |
| 毛利率 | 41% | 38% | 39% | 39% | 40% |
| EBIT Margin | 23% | 24% | 25% | 24% | 25% |
| EBITDA Margin | 23% | 24% | 25% | 25% | 25% |
| 净利润增长率 | 254% | 230% | 26% | 25% | 16% |
| 资产负债率 | 38% | 48% | 26% | 29% | 31% |
| P/E | 29.9 | 9.0 | 7.2 | 5.7 | 4.9 |
| P/B | 11.2 | 4.0 | 2.6 | 2.3 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 24 | 8 | 6 | 5 | 4 |
资产负债表（单位：百万元）
| 资产 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 733 | 1918 | 4122 | 3050 | 3428 |
| 应收款项 | 1013 | 2437 | 3627 | 4188 | 4733 |
| 存货净额 | 4088 | 16044 | 14299 | 17460 | 19800 |
| 流动资产合计 | 5833 | 20549 | 22108 | 24799 | 28100 |
| 固定资产 | 113 | 175 | 314 | 463 | 600 |
| 无形资产及其他 | 305 | 399 | 699 | 1040 | 1400 |
| 资产总计 | 6337 | 21253 | 23250 | 26430 | 30300 |
| 流动负债合计 | 2249 | 9880 | 5723 | 7189 | 9100 |
| 负债合计 | 2416 | 10157 | 6059 | 7548 | 9500 |
| 股东权益 | 3920 | 11095 | 17191 | 18882 | 20800 |
| 负债和股东权益总计 | 6337 | 21253 | 23250 | 26430 | 30300 |
利润表（单位：百万元）
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8506 | 27303 | 33097 | 41317 | 47597 |
| 营业成本 | 5004 | 17029 | 20095 | 25018 | 28771 |
| 营业利润 | 1947 | 6381 | 8107 | 10132 | 11750 |
| 归属于母公司净利润 | 1473 | 4868 | 6138 | 7689 | 8924 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | (1406) | (5856) | 6415 | 4732 | 7353 |
| 投资活动现金流 | (560) | (616) | (677) | (616) | (677) |
| 融资活动现金流 | (3651) | (5188) | (6297) | (6297) | (6297) |
| 现金净变动 | 2204 | (1072) | 378 | 2204 | 378 |
风险提示
- 宏观经济系统性风险：整体经济环境变化可能影响消费能力。
- 金价波动风险：金价持续波动可能对终端销售产生负面影响。
- 自然灾害与恶劣天气：可能对门店运营和终端需求造成冲击。
- 新产品推出不及预期：产品迭代速度和市场接受度存在不确定性。
投资建议
- 评级：维持“优于大市”评级。
- 理由：公司产品结构优化，品牌内功持续夯实，渠道布局不断扩展，且随着金价企稳，三季度有望带动终端需求回暖，全年业绩预期稳健。
总结
老铺黄金在2026年上半年展现出强劲的营收和净利润增长，但二季度因金价回落和销售淡季影响，业绩环比承压。公司通过优化门店布局、加快产品迭代，提升品牌影响力和市场竞争力。尽管存在金价波动等风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，因此维持“优于大市”投资评级。
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