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直10ME通过技术评审，通用型直升机量产在即

核心内容概述

中直股份（600038）近期发布事件点评，指出直10ME武装直升机已通过技术鉴定审查，标志着该机型具备设计定型条件，即将进入量产阶段。同时，直-20通用直升机也接近量产，预计未来将带来巨大的市场需求空间。公司还受益于军品定价改革政策，盈利能力有望显著提升。整体来看，公司作为直升机领域龙头，具备较强的平台优势和成长潜力。

主要观点

1. 直10ME性能大幅改良，外贸出口市场空间广阔

• 产品背景：直10ME是航空工业集团为满足国际军贸市场需求，自主研制的中型武装直升机。
• 性能提升：配备涡轴-9H发动机，最大功率从930KW提升至约1200KW，适用于高海拔及热点区域作战。
• 技术配置：具备抗坠毁座椅、抗弹击装甲、低噪音五片式旋翼、集成化航电系统等先进配置。
• 作战能力：具备良好的飞行性能、超低空机动性能，可挂载多种精确制导武器。
• 市场前景：预计在中东及北非等地区具有较大出口潜力，推动公司业绩增长。

2. 直-20通用直升机接近量产，需求空间巨大

• 产品定位：直-20填补了我国军用直升机10吨级空白，具备良好的市场前景。
• 市场需求：预计需求超过700架，按每架1.4亿元估算，带来超过900亿元的市场空间。
• 对公司影响：公司作为直-20主要零部件供应商，将显著受益于其量产。

3. 公司受益于军品定价改革

• 政策背景：2018年军工政策重点之一为军品定价改革，有利于提升总装类企业的盈利能力。
• 财务表现：2017年毛利率达15.34%，净利率为3.78%；2018年上半年毛利率为12.64%，净利率为4.27%，盈利能力明显增强。
• 成本控制：批量生产使营业成本降低2.08%，提升整体效益。
• 研发投入：公司加大研发投入，推动新型号发展。

4. 公司是直升机领域龙头，平台优势显著

• 行业地位：公司是中航工业直升机板块唯一上市平台，具备行业领先地位。
• 资产结构：体外拥有哈飞公司、昌飞公司等优质军机总装资产，以及直升机设计单位602所。
• 资产证券化：在军工国企推进资产证券化背景下，公司有望获得优质资产注入，增强综合实力。

关键信息

• 技术评审通过：直10ME通过技术鉴定审查，具备量产条件。
• 财务预测：公司2018-2020年营收分别为126.34、135.05、148.45亿元，归母净利润分别为5.39、6.64、8.17亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.39元。
• PE估值：2018年PE为43倍，2020年降至28倍。
• 现金流改善：2018年上半年经营性现金流达6.07亿元，同比增长39%。
• 研发投入：公司研发支出4770万元，同比增长71.75%，显示对新技术的重视。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 预期表现：公司未来业绩有望持续增长，受益于直10ME和直-20的量产及军品定价改革。
• 估值逻辑：PE逐步下降，反映公司成长性和盈利能力提升，具备长期投资价值。

风险提示

• 订单风险：新型军用直升机订单及交付量不及预期。
• 市场风险：民用直升机市场增速不及预期。
• 政策风险：军品定价改革及资产证券化进程可能受政策影响。