20211201-天风证券-策略·资产配置_12月资产配置策略_年末的小盘风格可能是22年的预演_32页_2mb

12月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告提出2021年12月的资产配置建议，认为当前经济仍处于衰退象限，但流动性环境维持宽松。建议维持权益标配，减配股票，同时上调高评级信用债至标配或高配。对于商品，建议低配贵金属、工业品和农产品，维持人民币做多策略。整体建议仓位为：权益（61%）>债券（23%）>商品（13%）>现金（3%）。

主要观点及建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济状态：经济仍在衰退象限，PPI有望筑顶回落，CPI温和回升。
• 政策方向：流动性环境较宽松，央行强调“宽信用”政策，预计货币政策将由“宽货币”向“宽信用”转变。
• 社融与信用：四季度社融增速可能回升，信用环境改善，但短期内仍需关注房地产融资环境及财政支出进度。

2. 资产配置建议

权益配置建议

• 总体策略：维持权益【标配】，但建议减配股票。
• 具体配置：推荐“困境反转”板块（如汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行）和“硬科技”相关板块（如光伏、风电、军工、储能、新能源运营）。
• 风格偏好：小盘股仍占优，但预计明年小盘低基数效应将消失，小盘风格可能减弱。

债券配置建议

• 利率债：维持【标配】，预计10年期国债利率仍贴近MLF利率波动。
• 信用债：上调至【标配或高配】，高评级信用债胜率上升，建议关注AAA级和AA级信用利差变化。
• 转债：维持【标配】，债基资产配置保持均衡。

商品配置建议

• 贵金属：建议低配，受美联储加息预期影响，价格可能震荡。
• 工业品与农产品：维持低配，但工业品供需紧平衡有望缓解，农产品受天气和消费回暖支撑。
• 有色金属：推荐重点配置稀土产业链，磁材需求回暖，价格中枢上行。

人民币策略

• 人民币：维持【标配】，做多人民币策略，因中美利差和经济预期支撑。

关键信息

1. 资产表现回顾

• 股票：沪深300指数本月下跌1.56%，中证全债上涨0.81%，中证国债上涨1.04%，中证企业债上涨0.52%。
• 商品：南华商品指数下跌4.88%，COMEX黄金下跌0.43%，LME铜下跌0.47%，SHFE螺纹钢下跌11.24%，NYMEX原油下跌19.83%。
• 外汇：美元指数上涨1.87%，人民币兑美元下跌0.48%。

2. 行业轮动与板块表现

• 11月表现：成长板块（如通信、有色金属、电子）涨幅较大，金融、周期中游板块表现较差。
• 风格偏好：成长风格占优，小盘股表现优于大盘股。
• 配置建议：在现金流下行、折现率下行背景下，建议配置成长和消费板块。

3. 行业配置主线

• 高景气板块：光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等“硬科技”板块，预计景气度能够延续。
• 困境反转板块：汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等，预计随着经济复苏，业绩有望回升。

风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性超预期收紧
• 变种毒株扩散超出预期
• 海外不确定性因素

配置逻辑与数据支持

• “货币+信用”综合配置模型：建议减配股票，货币因子偏松，信用因子收紧。
• 基本面三因子打分配置模型：建议减配债券，经济下行压力大，信用周期未明显改善。
• 行业轮动策略：基于现金流与折现率变化，建议配置成长和消费板块。
• 历史数据与回测表现：绝对收益策略历史年化收益9.27%，最大回撤3.74%，具备良好风险收益比。

市场趋势预测

• 明年经济展望：小盘股低基数效应将消失，但“困境反转”和“硬科技”板块可能持续受益。
• 利率预测：10年期国债利率预计继续贴近MLF利率，若通胀缓解，不排除降息可能。
• 社融预测：四季度社融增速有望回升，但整体仍处于低位。
• 商品市场：工业品、农产品受供需变化影响，价格可能企稳回升，贵金属或震荡。

总结

本报告综合宏观环境、政策状态和市场数据，提出了12月的资产配置建议，强调在经济衰退与流动性宽松的背景下，配置重点应放在成长和消费板块，同时关注“硬科技”和“困境反转”行业。对于债券市场，建议维持利率债标配，高评级信用债上调至标配或高配。商品市场方面，维持低配贵金属、工业品和农产品，但可适度配置有色金属。人民币资产方面，建议维持标配，以应对中美利差和经济预期变化。整体配置策略以“货币+信用”模型为核心，强调结构性配置与风险控制。