20180703-中泰证券-晨会聚焦-策略_如何理解18年以来的股票质押风险_10页_490kb

文档内容总结

核心内容概览

本报告为中泰证券研究所于2018年7月2日发布的晨报，涵盖电子、医药、策略、固收、非银金融、金融工程等多个研究领域，重点分析行业趋势、公司表现及市场资金面变化。

今日重点

【电子】内资龙头成长逻辑强化，智能制造引领未来

• 产业转移与集中度提升：PCB产业重心向大陆转移，内资龙头集中度显著提升，带动行业景气度上行。
• FPC与HDI需求增长：智能手机等消费电子带动FPC需求，苹果创新推动SLP技术普及，未来将广泛应用于安卓及更多领域。数据中心发展将推动HDI需求增长。
• 智能制造提升效率：智能制造涵盖单机自动化到智能工厂多个层级，有助于提升生产效率、人均产值与毛利率。
• 行业洗牌与内资龙头受益：原材料价格波动与环保政策共同推动行业集中度提升，内资龙头具备技术与资金优势，有望通过扩张和替代获得更大市场份额。
• 5G与汽车电子推动PCB升级：5G商用将带来高频高速板需求激增，汽车电子化趋势提升车用PCB价值与需求。
• 风险提示：环保政策影响产能布局，中美贸易摩擦带来不确定性。

【医药-智飞生物】业绩超预期，疫苗业务持续增长

• 业绩表现：2018年上半年归母净利润预计6.70-7.13亿元，同比增长290%-315%。
• 产品增长：4价HPV疫苗与AC-Hib三联苗销售持续增长，9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗预计下半年成为新增量。
• 盈利预测：上调2018-2020年公司营收与净利润预测，对应EPS分别为0.97、1.71、2.38元。
• 风险提示：核心产品销售不及预期、新产品获批不及预期、盈利增速下修等。

重点行业透视

【策略】市场情绪与资金面分析

• 市场调整与反弹机会：当前市场处于利空事件消化阶段，超跌反弹与中报行情可能激发市场活力。
• 资金面变化：北上资金连续两周净流出，人民币贬值、去杠杆及贸易摩擦加剧市场担忧。
• 政策宽松预期：建议在政策真正落地前多观望，避免过度博弈，关注结构性宽松带来的机会。
• 配置建议：短期关注中报有望超预期的公司，长期关注符合新经济方向的成长股，如半导体、云计算等。
• 风险提示：经济超预期下行、监管超预期等。

研究分享

【固收】政策利率与资金利率对长端利率的影响

• 利率债走势：利率债收益率持续下行，但市场对下行幅度仍存疑虑。
• MLF与长端利率关系：1Y MLF利率对10Y国债收益率的制约作用有限，资金利率更为关键。
• 流动性改善预期：央行定向降准将改善资金面，推动国债收益率向公开市场利率回归。
• 风险提示：经济超预期下行、监管超预期、海外突发事件等。

本周资金面情况

股票市场

• 资金需求：IPO过会、限售解禁规模较大，资金面压力持续。
• 资金供给：北上资金净流出，人民币贬值加剧市场担忧，产业资本小幅净增持。
• 行业表现：传媒、电气设备、医药生物为减持主力，传媒、非银金融、电子为增持主力。

银行间市场

• 质押式回购利率：R、DR有所回升，但预计下周资金面将有所改善。
• SHIBOR利率：3个月SHIBOR下行15bp，6月平均价格上行20BP。

债券市场

• 国内发行：利率债发行回落，地方政府债、国债、政金债发行规模下降。
• 二级市场：长短端利率均回落，10年期国债收益率下降8.5bp，期限利差走阔至32bp。
• 海外市场：美元指数回调，美债收益率小幅下行，中美利差收窄至52bp。

【教育-科锐国际】Investigo收购完成，业务协同可期

• 收购完成：全资子公司香港AP支付2200万英镑完成Investigo收购，持股比例达52.5%。
• 协同效应：拓展英国与欧洲市场，增强国际交付能力；行业互补，提升招聘效率。
• 财务预测：备考净利润预计2018-2020年分别为1.17/1.48/1.83亿元，对应EPS为0.65/0.82/1.02元。
• 风险提示：三大业务板块增速不达预期、宏观经济对人力资源服务业的系统性风险。

【非银】保险行业短期拐点确定，券商集中度提升

• 保险行业：Q1寿险集中度提升5.6个百分点，个险新单增速触底回升。
• 估值低估：保险股估值调整至中低位水平，配置性价比较高。
• 券商数据：传统业务待改善，创新业务利好大券商，龙头券商如中信、华泰、中金等表现稳健。
• 风险提示：二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。

【金融工程】事件驱动策略表现回顾

• 主营产品涨价策略：上周模拟组合收益率为-0.64%，超额收益率为-0.81%。
• 冷门股效应策略：上周模拟组合收益率为-0.24%，超额收益率为-0.41%。
• 策略表现：自跟踪以来，主营产品涨价策略累计收益率为-12.8%，超额收益为10.8%；冷门股效应策略累计收益率为-13.12%，超额收益为2.06%。
• 新调入股票：包括浪潮信息、杭氧股份、乐普医疗、中国铝业、拓普集团等，超额收益表现不一。
• 风险提示：事件驱动策略结果仅供参考，不构成投资建议。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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