20260903-华源证券-中广核矿业-01164.HK-1H26业绩阶段性承压_交付后移有望驱动业绩修复_铀价上行周期逻辑不改_3页_460kb

中广核矿业(01164.HK)总结

核心内容

中广核矿业发布2026年中报，上半年业绩出现阶段性承压，主要由于矿山销售后移及成本上涨影响了投资收益。尽管如此，公司整体仍具备较强的市场和资源双重优势，未来铀价中枢有望维持高位，且随着新包销定价机制的实施，盈利修复空间较大。

主要观点

• 业绩阶段性承压：2026H1公司营业收入同比增长19%，但归母净利润由0.68亿港元转为亏损0.80亿港元，亏损扩大18%。主要原因是部分铀销售计划延后及硫酸价格上涨带来的成本压力。
• 自产贸易盈利修复：自产天然铀包销量同比下降67%，但平均售价提升至87.9美元/磅，毛利由亏损1800万港元转为盈利1500万港元。新包销定价机制（30%基价 + 70%现货指数）开始兑现盈利弹性，预计未来三年收益将持续增长。
• 矿山生产平稳，扎矿投产打开增长空间：公司四座矿山上半年合计生产1248吨铀，其中奥公司旗下中矿及扎矿完成计划的101%，谢公司受硫酸供应不足影响完成计划的97%。扎矿一期500吨/年项目已于2026年7月29日投产，预计2027年实现达产，公司权益资源量及储量约1.76万吨铀。
• 天然铀供需趋紧，价格持续上行：UxC预计全球核电装机量将由2025年的402.8GWe增长至2045年的684.6GWe，公用事业未锁定的天然铀需求将快速上升。2026年7月长贸价格升至94美元/磅，创2008年以来新高。
• 盈利预测与估值：公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.98亿/10.90亿/12.49亿港元，同比增长分别为98.4%/21.3%/14.6%。2026年对应PE为20X，维持“买入”评级。

关键信息

一、财务数据概览

项目	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万港元）	10,012.81	11,445.32	13,523.65
营业收入增长率(%)	45.7%	14.3%	18.2%
归母净利润（百万港元）	898.47	1,090.53	1,248.84
归母净利润增长率(%)	98.4%	21.3%	14.6%
每股收益(港元/股)	0.12	0.14	0.16
净利率(%)	9.0%	9.5%	9.2%
市盈率(P/E)	20.35	16.78	14.64

二、矿山生产情况

• 上半年产量：谢矿133吨、伊矿200吨、中矿782吨、扎矿133吨，合计1248吨。
• 交付情况：部分原计划上半年交付的铀推迟至下半年，影响业绩表现。
• 成本压力：四座矿山加权单位生产成本同比上涨43%，达39美元/磅。
• 扎矿投产：扎矿一期500吨/年项目于2026年7月29日投产，预计2027年达产。

三、市场与行业前景

• 铀价上行逻辑不改：全球天然铀供需趋紧，长贸价格持续上涨，2028年后公用事业需求或将快速上升。
• 未来需求预测：UxC预计2026年全球公用事业未锁定需求为692吨，2028年达9231吨，2029年达14616吨，2035年进一步达68269吨。
• 二次供应下降：2025-2030年全球二次供应预计下降55%，供需缺口将扩大。

四、风险提示

• 铀价波动风险：铀价受市场供需及国际形势影响较大。
• 海外资源政策与运营风险：公司在海外运营，需关注政策及管理风险。
• 客户集中度较高风险：公司客户集中，存在依赖风险。

估值与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 估值基础：公司背靠中广核集团，具备资源和市场双重优势，未来铀价中枢有望维持高位。
• 盈利预期：预计2026年公司PE为20X，未来三年净利润持续增长，盈利弹性逐步释放。

总结

中广核矿业在2026年上半年受到销售后移及成本上升的影响，业绩出现阶段性承压。然而，随着新包销定价机制的实施及扎矿投产，公司未来盈利空间有望逐步打开。预计2026-2028年公司净利润将实现显著增长，市盈率逐步下降，投资价值凸显。尽管面临铀价波动、海外政策及客户集中等风险，但公司具备较强的资源和市场优势，长期发展前景良好，维持“买入”评级。