建材行业：瓷砖行业，变革势起，龙头受益-20171225-长江证券-26页-2mb

建材行业研究报告总结：瓷砖行业变革与龙头受益

核心内容概述

本报告聚焦中国瓷砖行业，指出其具有“大行业，小公司”的特点，集中度较低，但随着地产集中度提升和环保政策趋严，行业集中度有望加速提升，龙头企业将从中受益。同时，报告分析了帝王洁具与欧神诺的协同效应及欧神诺在工程市场中的先发优势，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

1. 瓷砖行业集中度低，规模效应显著

• 中国是全球最大的瓷砖消费及出口国，2016年行业销售收入约4550亿元，但行业集中度较低，如东鹏控股市占率约1%，蒙娜丽莎和欧神诺仅为0.5%和0.4%。
• 国外成熟市场集中度较高，如意大利CR7市占率50%，北美莫霍克工业市占率超70%，中国行业集中度仍有较大提升空间。
• 瓷砖为多SKU产品，个性化消费特征明显，导致市场分散。与服装行业类似，中国瓷砖行业CR25仅为13.3%，远低于国外市场。

2. 行业变革趋势推动集中度提升

• 地产集中度提升：TOP20地产商市占率从2013年的16%提升至2017年10月的29%，精装房比例逐年上升，如万科、碧桂园精装比例均超过90%。
• 环保趋严：建陶行业污染严重，尤其是三废排放。环保标准持续加严，导致小企业面临关停风险，市场进一步向龙头企业集中。预计2018年建筑陶瓷行业将全面实施排污许可证核发，推动行业洗牌。

3. 欧神诺在工程市场具备先发优势

• 欧神诺2016年工程收入占比达57%，与万科、碧桂园等大型地产商建立了战略合作关系，其在地产商中的认可度较高。
• 欧神诺在2016年对万科和碧桂园的采购占比分别为34%和35%，随着地产商销售面积的高增长，欧神诺的工程业务有望持续放量。

4. 帝王洁具与欧神诺协同效应显著

• 帝王洁具主营亚克力洁具，而欧神诺主营建筑陶瓷，两者在渠道和区域分布上存在差异，但可实现互补。
• 帝王洁具通过收购欧神诺，有望突破资金瓶颈，实现产能扩张。收购后，欧神诺产能将从2000万平米提升至3250万平米，并计划在广西藤县新建产能。
• 瓷砖与洁具在销售端具有协同效应，如瓷砖和卫浴同店销售，通过样板间实现产品导流，形成渠道协同。

5. 规模效应显著，成本下降趋势明显

• 随着企业规模扩大，单位成本显著下降，如东鹏控股单平米能源成本从18.50元降至8.71元，降幅超50%。
• 人工成本、能耗成本及研发成本均随规模扩大而下降，尤其是龙头企业的成本控制能力更强。
• 工程业务相比零售业务具有更高的毛利率和利润率，主要因其无需频繁转产，从而降低生产成本。

关键信息

行业现状

• 2016年全国建筑陶瓷产量约102.65亿平米，同比增长0.83%。
• 出口量10.74亿平米，同比下降5.66%，出口量占比全球37%。
• 建陶行业面临环保压力，如煤改气、排放标准提升等，导致小企业关停或转型。

政策影响

• 各地政策推动全装修房比例提升，如浙江、上海、山东等地均出台相关文件。
• 2016年以后，全国多地实施环保限产，如京津冀及周边地区、四川夹江等。

企业动态

• 帝王洁具于2016年12月29日发布收购欧神诺预案，2017年7月19日获证监会审核通过，9月29日收到核准批复。
• 欧神诺与多家知名地产商（如万科、碧桂园）建立战略合作关系，具备稳定客户群。
• 蒙娜丽莎已完成IPO，东鹏控股正在进行A股IPO申请，建陶板块效应逐渐显现。

行业前景与投资建议

• 随着行业集中度提升，龙头企业将受益于规模效应，提升市场份额。
• 建陶行业具备较大的发展空间，尤其是工程业务。
• 瓷砖与洁具的协同销售将成为行业常态，推动企业整体发展。
• 建议关注建陶板块性机会，尤其是具备工程渠道优势和环保合规能力的企业。

结论

中国瓷砖行业正处于集中度提升和环保优化的关键阶段，龙头企业将受益于规模效应和政策红利，同时工程业务和渠道协同成为主要增长点。帝王洁具与欧神诺的并购案例为行业提供了良好的协同模式，未来有望形成更强大的市场竞争力。