20241208-国盛证券-纺织服饰2025年度策略_关注品牌复苏_优选制造龙头_41页_2mb

纺织服饰行业2025年投资策略总结分析

一、行业短期表现及展望

2024年纺织服饰消费表现疲软，服装鞋帽针纺类零售额1~10月累计同比仅增长11%，显著弱于消费整体增速（同期社零总额增长35%）。尽管当前消费需求承压，但具有功能性的运动鞋服、户外等品类渗透率持续提升，表现出较强的消费韧性。根据消费分层和理性消费趋势，产品效率提升、渠道结构优化正成为行业重点。预计2025年纺织服饰行业将在波动中复苏，其中运动鞋服、功能性服饰等细分领域具备较强增长潜力。

二、产品趋势分析

多品类功能性服饰持续渗透：

• 运动鞋服：2024前三季度迪桑特&可隆流水增长40%~45%，AmerSports大中华区营收增长54%，品牌商加大研发投入，运用科技（如缓震技术）提升产品竞争力。
• 羽绒服：市场规模稳健增长，渗透率持续提升。波司登推出轻薄羽绒等新品，通过多功能融合（如“三合一鹅绒冲锋衣”）提升产品附加值。
• 其他品类：361度推进性价比策略，特步以跑步为核心，持续完善跑鞋矩阵，展现差异化竞争优势。

三、渠道结构变化

短期趋势：

• 电商增速领先：2024上半年运动品牌电商收入增速普遍高于线下，直营渠道因刚性成本承压，加盟渠道相对稳健。
• 奥特莱斯稳健增长：预计2025年市场规模CAGR保持63%，为成熟品牌提供低价渠道选项。
• 下沉市场崛起：三线及以下城市购物中心占比持续提升，品牌商通过渠道下沉抢占市场份额。

中长期趋势：

• 奥莱、下沉市场、跨境电商将成为增长关键，服装鞋类消费结构将持续优化。

四、投资主线与重点推荐

1. 功能性服饰龙头

运动鞋服（港股/龙头）：

• 安踏体育：全能集团优势显著，估值15xPE
• 李宁：恢复体育精神，估值11xPE
• 波司登：动向功能性领域布局，估值12xPE

品牌服饰（弹性标的）：

• 比音勒芬：渠道稳健拓展，估值10xPE
• 森马服饰：童装改革成效凸显，估值14xPE

2. 制造环节优势企业

• 华利集团：客户布局积极推进，产能扩张，估值19xPE
• 申洲国际：毛利率修复领先，估值13xPE
• 伟星股份：收入稳健增长，估值19xPE

3. 高股息防御型配置

高分红个股：海澜之家（股息率超7%）、罗莱生活（家纺龙头）、比音勒芬、富安娜

五、风险提示

消费环境波动、库存风险、渠道扩张不及预期、汇率变化及测算误差均是值得关注的风险点。

国盛证券维持增持评级，建议目光聚焦于功能性品类、渠道优化明显品牌以及具备全球供应链能力的制造龙头。