20230329-东兴证券-宁沪高速-600377.SH-疫情影响下业绩受损_今年有望明显回暖_5页_367kb

宁沪高速（600377）总结

核心内容概述

宁沪高速作为国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一，主要业务涵盖投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及辅助服务业。公司近年来在疫情影响下业绩承压，但随着疫情消退及新路产运营稳定，预计2023年将明显回暖，同时新能源业务的持续发展为公司提供了新的增长点。

主要观点

• 业绩受疫情影响显著：2022年公司通行费收入和归母净利润分别同比下滑11.4%和13.0%，主要由于疫情导致车流量下降，以及部分路段的货车通行费减免政策。
• 新通车路产减亏明显：2022年公司新通车的常宜高速、宜长高速及五峰山大桥虽仍处于亏损状态，但亏损幅度较2021年有所收窄，预计2023年减亏效果将进一步显现。
• 投资收益显著增长：2022年公司投资收益同比增长超6亿元，主要得益于沿江公司发行基础设施REITs带来的收益，以及参股金融公司和新能源项目的良好表现。
• 新能源业务增长强劲：公司通过收购云杉清能进入新能源发电领域，2022年电力销售收入同比增长约39.81%，净利润增长54.3%，显示出较高的成长性。
• 盈利预测积极：预计2023-2025年公司净利润分别为43.0亿、45.4亿和47.8亿，EPS分别为0.85元、0.90元和0.95元，对应PE分别为9.83X、9.30X和8.84X，显示公司估值逐步下降但盈利预期上升。
• 财务费用显著上升：由于2020-2021年新通车路产的财务费用资本化停止，2022年财务费用同比大幅增长39%，对利润造成一定压力。
• 公司估值逐步优化：从2022年的PE为11.35X下降至2023年的9.83X，显示市场对公司未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务表现

• 通行费收入：2022年为73.2亿元，同比下滑11.4%；预计2023年将明显回升。
• 归母净利润：2022年为37.2亿元，同比下滑13.0%；预计2023-2025年将分别达到42.99亿、45.44亿和47.80亿。
• 毛利率：2022年整体毛利率为33.30%，较2021年的46.21%有所下降，但新通车路产毛利率分别为10.64%、14.68%和48.12%，显示出一定的盈利能力。
• 财务费用：2022年财务费用为10.94亿元，同比增长39%，主要受新通车路产影响。
• 投资收益：2022年投资收益为18.7亿元，同比增长6.67亿元，主要来自基础设施REITs、参股金融公司及新能源项目的收益。

新能源业务进展

• 云杉清能收购：公司通过收购云杉清能切入新能源发电业务，2022年电力销售收入达6.5亿元，同比增长约39.81%。
• 净利润增长：2022年云杉清能实现净利润2.22亿元，同比增长54.3%，表现出较强的盈利能力。

财务指标预测

财务比率

风险提示

• 新建路产车流量不及预期
• 收费政策变化
• 市场竞争加剧
• 宏观经济环境波动

总结

宁沪高速在2022年受疫情影响，业绩出现下滑，但随着疫情逐步消退，公司预计将在2023年迎来业绩回暖。同时，公司通过拓展新能源业务，尤其是收购云杉清能，实现了电力销售收入和净利润的大幅增长。财务费用因新通车路产资本化停止而上升，但预计未来将有所缓解。整体来看，公司具备较强的盈利能力和资产规模，未来发展前景较为乐观。