宏观专题：从日本股市楼市大涨，看我国消费前景-240323-国盛证券-19页_747kb

近年来，日本股市楼市持续大涨，主要得益于海外投资持续流入、企业盈利大幅提升和居民、企业杠杆率显著走高，但日本居民消费实际恢复较为缓慢。日本企业盈利水平创90年代以来新高，海外收入增速加快，但居民消费倾向下降抑制了消费复苏，储蓄率高位震荡。未来日本经济可能开启正循环，但消费修复仍需时日。

结合日本、美国、新家坡等国经验，报告分析了我国消费前景。当前，我国消费修复动力主要依赖于收入回暖和消费倾向微升，但在财富效应（房价、股价下跌）制约下，消费韧性不足。总收入角度看，财政支持是短期提振居民收入的关键，长期需缩小收入差距、提升财产性收入；消费倾向方面，冲击效应减退支撑修复，但财富缩水、储蓄意愿偏高压制空间有限。预计2024年我国居民收入增速将伴随名义GDP小幅提升至67%，消费倾向保持在69%左右，社会消费品零售总额增速在55%-65%区间。

在结构性特征方面，受预防性消费、服务恢复等影响，汽车、珠宝、食品饮料、信息通讯、娱乐消费表现较好。地产下行拖累地产相关消费，但通讯、医药、饮料、汽车等耐用品消费相对稳健增长。

然而，风险因素不容忽视，包括海外经验不可比性、测算误差、政策力度、地产景气变化等，可能削弱消费修复。总体而言，2024年我国消费将逐步修复，但增速难超预期，需密切关注收入增长、消费信心、资产价格波动等因素。