20180525-东北证券-华帝股份-002035.SZ-热水器业务高速发展_中高端转型奠定长期增长_4页_418kb

华帝股份（002035）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了华帝股份（002035）在2018年5月的经营状况、市场战略及财务预测，整体给予“增持”评级，认为公司通过中高端转型战略，有望实现长期增长。

主要观点

1. 热水器业务高速发展

• 增长背景：自2017年以来，公司热水器业务实现高速增长。
• 增长动力：
  • 燃气热水器品牌重新梳理，全线新品上市，全面向高端转型。
  • 成立专门的热水供暖部，聘请林更新作为单品类负责人，独立投放广告，宣传投入提升。
  • 对经销商热水器业务独立考核，并试点热水器专卖店，优化渠道布局。

2. 短期盈利增长

• 提价策略：公司通过中高端产品迭代，提升产品均价，带动毛利率增长。
• 毛利率提升：新品均价高于旧品，毛利率也高于旧品，预计新品占比提升仍能持续一段时间。
• 营收增长模式：公司采取“量价齐升”模式，持续提升盈利能力。

3. 中期费用率有望下降

• 销售费用率：2018Q1销售费用率为27.26%，为厨电行业最高。
• 费用优化预期：随着品牌和渠道建设逐渐完善，费用投放有望减缓。
• 摊薄效应：营收增长将对费用率产生摊薄效应，销售费用率预计逐步下降。

4. 长期增长潜力

• 行业前景：厨电行业保有量低，市场空间广阔，龙头份额尚低，成长性确定。
• 品牌定位：公司通过中高端转型，确立品牌优势，享受行业长期增长红利。
• 抗风险能力：品牌力增强有助于降低房地产周期带来的风险，提升自由现金流。

关键信息

财务预测

营收与利润增长

• 营业收入：预计2018-2020年分别增长25%、20%、20%，从5,731百万元增至10,315百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别增长35.31%、31.63%、29.69%，从510百万元增至1,177百万元。

盈利能力指标

• 毛利率：预计从45.47%逐步提升至47.00%。
• 净利润率：预计从8.89%提升至11.41%。
• 净资产收益率（ROE）：预计从23.31%提升至23.73%。

运营效率与偿债能力

• 应收账款周转率：从20.95次提升至23.40次。
• 存货周转率：从48.47次下降至39.08次，但预计逐步回升。
• 资产负债率：从46.28%下降至30.36%，财务结构优化。
• 流动比率：从1.63提升至2.94，偿债能力增强。

风险提示

• 行业竞争加剧：厨电行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 品牌转型不及预期：若中高端品牌转型未达预期，可能影响长期增长潜力。

附注信息

• 股票数据：

  • 总市值：15,882百万元
  • 总股本：582百万股
  • 日均成交量：10百万股

• 分析师信息：

  • 唐凯，东北证券轻工制造行业分析师，2年证券从业经验，多年管理咨询经历。

• 投资评级说明：

  • “增持”评级：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准5%至15%。

财务与估值指标

总结

华帝股份通过中高端转型战略，全面优化产品、品牌、宣传和渠道，推动热水器业务快速增长，同时提升整体盈利能力。短期来看，提价策略带动毛利率提升，中期费用率有望下降，长期品牌力增强将带来稳健增长。报告预计公司未来三年盈利持续增长，给予“增持”评级，但需关注行业竞争加剧和品牌转型效果等风险因素。