> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴AI战略升级与财务预测总结 ## 核心内容 阿里巴巴于2026年8月3日发布新一代基座大模型Qwen3.8-Max，并同步推出企业级Agent产品“千问办公”。该产品整合了原有的三个Agent产品，统一品牌与入口，初步打通钉钉IM，并计划连接企业真实数据流和工作流，未来将推出独立APP端和国际版。此举标志着阿里巴巴在通用办公Agent赛道上的全面竞争开始。 ## 主要观点 ### 1. Qwen3.8-Max大模型性能领先 - **性能地位**：Qwen3.8-Max是Qwen系列中性能最强的模型，总参数量达2.4万亿，激活参数95B，支持100万上下文Tokens。 - **全球排名**：在Arena榜单中，Qwen3.8-Max综合排名仅次于Claude系列和Kimi K3，位列全球第四。 - **开源计划**：预计下周开源Qwen3.8-Max，同时开源Qwen3.8-27B，增强市场竞争力。 ### 2. 性价比优势显著 - **API价格**：Qwen3.8的API价格具有明显性价比优势，国内输入价格为12元/百万Tokens，输出价格为36元/百万Tokens；海外输入价格为2美元/百万Tokens（为Opus5的40%），输出价格为6美元/百万Tokens（为Opus5的24%）。 - **成本控制**：该优势有助于降低企业使用成本，提高市场渗透率。 ### 3. 全栈AI布局完善 - **技术闭环**：阿里巴巴已形成“通义千问大模型+阿里云算力+平头哥自研半导体”的全栈AI布局，是继谷歌后唯一实现此闭环的头部厂商。 - **芯片发展**：平头哥推出新一代AI芯片真武M890，并计划将芯片更新周期缩短至一年一代，以满足AI算力需求。 ### 4. AI+云业务增长迅速 - **收入增速**：过去6个季度（FY2025Q3-FY2026Q4）阿里云业务收入增速分别为13%、18%、26%、34%、36%、38%，持续提速。 - **盈利改善**：外部客户AI云业务盈利能力强，预计未来将推动云业务EBITA margin改善。 ### 5. 与苹果达成合作 - **集成能力**：Qwen将作为AI能力集成至Apple智能，为中国用户提供文本理解、图像理解、内容生成等服务。 - **战略意义**：合作有助于提升公司收入，并推动自研芯片采购比例提升，进一步压低算力成本。 ### 6. 即时零售业务减亏路径清晰 - **盈利预期**：预计FY2027起，即时零售亏损每年减半，FY2029有望实现整体盈利。 ## 关键信息 ### 财务预测（FY2026-FY2029） | 指标 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------------------|----------|---------|---------|---------| | 营业收入（亿元） | 10236.70 | 11031.32 | 12158.67 | 13416.59 | | 同比增长率 | 2.7% | 7.8% | 10.2% | 10.3% | | 归母净利润（亿元）| 1035.92 | 941.63 | 1152.88 | 1382.40 | | 同比增长率 | -20.4% | -9.1% | 22.4% | 19.9% | | EPS（元） | 5.50 | 4.91 | 6.01 | 7.21 | | PE（倍） | 20.07 | 22.08 | 18.03 | 15.04 | ### 财务指标预测 | 指标 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------------------|----------|---------|---------|---------| | 营业总收入增长率 | 2.7% | 7.8% | 10.2% | 10.3% | | 归母净利润增长率 | -20.4% | -9.1% | 22.4% | 19.9% | | 销售毛利率 | 39.8% | 39.0% | 40.0% | 40.0% | | 销售净利率 | 10.0% | 8.4% | 9.3% | 10.2% | | ROE（%） | 9.7 | 8.1 | 9.1 | 9.9 | | ROIC（%） | 3.7 | 6.0 | 7.6 | 8.6 | | 资产负债率（%） | 41.0 | 39.0 | 38.3 | 37.6 | | 净负债比率（%） | 7.7 | 7.0 | 4.6 | -0.7 | | 流动比率 | 1.28 | 1.35 | 1.49 | 1.70 | | 速动比率 | 0.79 | 0.84 | 0.92 | 1.08 | | 每股收益（元） | 5.50 | 4.91 | 6.01 | 7.21 | ## 风险提示 - 即时零售业务的大规模投入风险 - AI技术高投入且存在不确定性 - 电商市场竞争激烈风险 ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **目标**：维持“推荐”评级 - **逻辑**：阿里全栈AI布局完善，AI+云业务持续增长，同时与苹果合作增强市场竞争力，预计未来三年盈利将持续改善。 ## 附录信息 - **股票代码**：9988.HK - **收盘价（港元）**：125.20 - **总股本（万股）**：1,917,652 - **总市值（亿港元）**：24,009 - **分析师**：何伟、岳铮、陆思源、刘立思、杨策 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。 ## 总结 阿里巴巴在AI领域持续发力，推出Qwen3.8-Max大模型和“千问办公”产品，提升其在通用办公Agent赛道的竞争力。公司全栈AI布局完善，与苹果合作进一步拓展应用场景，同时AI+云业务增长迅速，盈利预期逐步改善。尽管存在即时零售投入、AI技术不确定性及市场竞争等风险，但整体发展路径积极，未来三年盈利有望持续增长，公司估值逐步下降，投资价值凸显。