20150812-光大证券-万丰奥威-002085.SZ-系列报告之三_涂覆龙头_无铬引领环保潮流_14页_995kb

万丰奥威系列报告之三：涂覆龙头，无铬引领环保潮流

核心内容概述

本报告聚焦万丰奥威在无铬达克罗涂覆领域的领先地位及市场前景。公司通过并购上海达克罗和宁波达克罗，几乎垄断了国内无铬达克罗市场，成为行业龙头。无铬达克罗涂覆技术因其环保、安全、性能优越等优势，正逐步替代传统涂覆工艺，未来市场空间预计达到100亿元人民币。公司未来业绩增长可期，分析师维持买入评级，并给出6个月目标价67.5元。

---

主要观点

• 技术优势显著：无铬达克罗涂覆技术相较于传统电镀锌、热浸锌等具有更高的耐蚀性、耐热性，无氢脆，且安全环保。
• 政策推动：国内外政策法规推动无铬化趋势，国内汽车等行业将全面禁止含重金属涂覆材料的使用。
• 市场空间广阔：无铬达克罗涂覆市场在汽车、风电、高铁等领域具有巨大潜力，预计市场规模达100亿元。
• 产能扩张迅速：公司通过并购和扩建，无铬达克罗产能稳步提升，预计2015年达3万吨，2017年有望达到5万吨。
• 盈利能力良好：公司拥有较高的净利率和良好的成长性，预计2015-2017年净利润增速分别为63.78%、40.32%和24.43%。
• 估值合理：基于2016年29倍PE，目标价为67.5元，显示公司具备投资价值。

---

关键信息

公司动态

• 2013年收购上海达克罗，2014年收购宁波达克罗，几乎垄断国内无铬达克罗涂覆市场。
• 公司积极扩建生产线，推动异地建厂，以降低运输成本并提升市场份额。

市场空间

• 汽车行业无铬达克罗需求保守估计为20亿元。
• 风电、地铁、高铁等行业市场空间估计在60-80亿元。
• 总市场空间预计为100亿元人民币。

政策驱动

• 国内政策：2010年《汽车涂料中有害物质限量》国家标准出台，限制六价铬使用。
• 国外政策：欧美对六价铬限制日益严格，推动无铬化趋势。

业绩预测

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率	净利润（百万元）	净利润增长率	EPS（元）
2013	4,552	11.28%	297.27	19.72%	0.69
2014	5,535	21.59%	435.16	46.38%	1.01
2015E	9,845	77.86%	712.72	63.78%	1.66
2016E	12,700	29.00%	1,000.05	40.32%	2.33
2017E	15,874	25.00%	1,244.42	24.43%	2.90

估值指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
P/E	73	50	31	22	18
P/B	13	11	5	4	3
EV/EBITDA	33	24	17	13	11
EV/EBIT	48	31	23	17	14

---

风险提示

1. 汽车产销不及预期：全球汽车产销增速放缓，可能影响公司业绩。
2. 新型涂覆材料出现：可能对无铬达克罗市场造成冲击。

---

公司优势

• 技术领先：拥有无铬达克罗专利技术，是国内第一家开展该业务的公司。
• 全产业链布局：涵盖涂覆加工、溶液制造及涂覆设备生产。
• 成本优势：自主研发设备，成本低于依赖外购的同行。
• 市场占有率高：上海达克罗在国内无铬达克罗市场占有率超过80%，宁波达克罗的收购进一步巩固了龙头地位。

---

结论

分析师维持“买入”评级，认为万丰奥威在无铬达克罗涂覆领域具有明显优势，且市场空间巨大，未来成长性良好，预计2016年PE为29倍，目标价为67.5元，具有投资价值。