20181023-华创证券-百洋股份-002696.SZ-2018年三季报点评_延伸数字艺术教育产业链增厚业绩_低估值凸显投资价值_5页_797kb

报告摘要

百洋股份在2018年三季报中展示了强劲的业绩增长，主要得益于其教育子公司的并表效应及数字艺术教育产业链的延伸。公司通过并购和合作拓展业务，提升整体盈利能力，同时在低估值背景下凸显投资价值。

2018年Q3：
- 营收：10.03亿元，同比增长41%
- 归母净利润：0.80亿元，同比增长123%
- 归母扣非净利润：0.82亿元，同比增长150%
2018年Q1-Q3：
- 营收：21.76亿元，同比增长37%
- 归母净利润：1.30亿元，同比增长159%
- 归母扣非净利润：1.27亿元，同比增长202%
2018年全年业绩指引：
- 归母净利润：1.92-2.15亿元，同比增长170%-190%

公司通过并购火星时代（2017年8月并表）和楷魔视觉（2018年6月并表），显著提升了其盈利能力。火星时代作为艺术IT培训的龙头企业，为公司带来稳定增长，而楷魔视觉则为学员提供实习和就业渠道，进一步增强公司的教育产业链布局。

公司通过并购和合作，积极延伸数字艺术教育产业链：

火星时代：2018年在北京新增校区，预计实现净利润不低于1.05亿元。
楷魔视觉：公司收购其80%股权，承诺2018年净利润不低于0.36亿元，2018-2019年累积净利润不低于0.85亿元，2018-2020年累积净利润不低于1.50亿元。
数字艺术学院合作：公司与广西信息职业技术学院合作，拟开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术等专业，目标招生3000人，公司占55%股权，可与火星时代形成良好的协同效应。

在宏观经济压力下，公司传统业务仍保持增长，主要受益于市场需求增加和汇率变化。

盈利预测：
- 2018年：归母净利润2.00亿元，EPS 0.50元，PE 15倍
- 2019年：归母净利润2.57亿元，EPS 0.65元，PE 12倍
- 2020年：归母净利润3.16亿元，EPS 0.80元，PE 10倍
财务指标趋势：
- 毛利率逐年提升，从16.6%增长至32.2%
- 净利率从5.2%提升至10.1%
- ROE从5.1%增长至10.6%
- 市盈率（PE）逐年下降，从27倍降至10倍，反映公司估值逐步走低
投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,394	2,925	3,202	3,439
净利润	125	221	284	349
归母净利润	113	200	257	316
EPS（摊薄）	0.29	0.50	0.65	0.80

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	15.7%	22.2%	9.5%	7.4%
归母净利润增长率	91.0%	76.3%	28.7%	22.9%
毛利率	16.6%	27.2%	30.2%	32.2%
净利率	5.2%	7.5%	8.9%	10.1%
ROE	5.1%	8.3%	9.7%	10.6%
ROIC	6.7%	9.2%	10.3%	10.8%
资产负债率	35.7%	34.3%	32.3%	30.1%
流动比率	136.2%	158.5%	184.5%	214.2%
速动比率	114.5%	135.9%	161.3%	190.3%
P/E	27	15	12	10
P/B	1	1	1	1
EV/EBITDA	16	12	10	9