20221010-国联证券-上机数控-603185.SH-业绩表现优于预期_一体化加速成长_3页_320kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控在2022年前三季度业绩表现显著优于预期，实现营收174.86亿元，同比增长130.49%；归母净利润28.31亿元，同比增长101.43%；扣非归母净利润24.27亿元，同比增长82.14%。公司通过一体化布局，进一步提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司业绩超出市场预期，显示出良好的增长势头。
• 毛利率持续提升：公司综合毛利率达到23.73%，Q1至Q3分别为15.92%、24.38%和30.45%，盈利能力显著增强。
• 净利率稳步上升：2022年前三季度净利率为16.19%，Q1至Q3分别为11.54%、15.93%和20.81%，显示公司盈利能力持续改善。
• 产能扩张迅速：截至报告发布日，公司拥有35GW单晶硅产能，2022年前三季度硅片出货量达23.22GW，产能利用率保持高位。
• 一体化布局深化：公司向上游硅料延伸，计划在包头投资118亿元建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目；同时向下游N型电池拓展，拟在徐州投资150亿元建设年产24GW N型高效晶硅电池项目。
• 未来增长预期乐观：预计2022-2024年公司营收分别为247.3亿元、372.2亿元和444.5亿元，归母净利润分别为38.8亿元、50.8亿元和62.4亿元，未来三年CAGR达53.90%。
• 估值与评级：给予公司2023年PE为16倍，对应目标价208.16元，维持“买入”评级。

关键信息

产能与产品线

• 单晶硅产能：35GW（截至2022年9月）
• 切片产能：25GW，切片自供比例达70%
• 计划新增产能：包头40GW单晶硅拉晶及配套项目，预计2023年公司总硅片产能达75GW

一体化布局

• 硅料：计划投资118亿元建设15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目
• N型电池：计划在徐州投资150亿元建设24GW N型高效晶硅电池项目

财务预测

财务指标变化

• 毛利率：2020A为27.47%，2021A为19.75%，2022E为22.01%，预计2023E为19.77%，2024E为20.11%
• 净利率：2020A为17.65%，2021A为15.68%，2022E为15.69%，预计2023E为13.65%，2024E为14.03%
• ROE：2020A为19.96%，2021A为23.00%，2022E为38.20%，预计2023E为37.04%，2024E为34.51%
• ROIC：2020A为40.60%，2021A为55.94%，2022E为94.02%，预计2023E为118.92%，2024E为185.72%

风险提示

• 订单不及预期
• 硅片环节产能释放过快
• 扩产不及预期

投资建议

• 投资评级：买入
• 当前股价：134.90元
• 目标价：208.16元

财务数据概览

资产负债表

现金流量表

财务比率

总结

上机数控通过持续的产能扩张和一体化布局，显著提升了其在光伏产业链中的竞争力和盈利能力。公司未来三年的营收和净利润预计保持较高增速，特别是2022年及以后，其盈利能力有望进一步增强。分析师维持“买入”评级，认为公司具有较大的增长潜力，目标价为208.16元。然而，公司也面临一定的风险，如订单不及预期、产能释放过快及扩产不及预期等。