20210411-光大证券-维尔利-300190.SZ-2020年年报点评_资产减值影响20年业绩_加强国企合作保障公司未来订单获取_3页_719kb

公司研究总结：维尔利（300190.SZ）2020年年报点评

核心内容

维尔利（300190.SZ）在2020年实现了营业收入32.03亿元，同比增长17.29%，归母净利润3.57亿元，同比增长12.82%。公司拟每10股派发现金红利人民币1元（含税）。尽管整体业绩保持增长，但公司计提了7863万元的资产减值准备，其中主要为应收账款及应收票据减值损失6261万元和汉风科技的商誉减值损失1593万元，占公司营业利润比例为19%，对业绩造成一定影响。

主要观点

• 业务增长情况：公司环保工程业务收入增长14.28%，运营服务和BOT项目运营业务分别增长13.00%和60.99%，环保设备业务实现25.60%的收入增长，但毛利率下降5.4个pct。节能服务业务受疫情影响，收入下滑42.67%。
• 订单储备充足：2020年末公司在手未确认收入EPC订单金额约17.37亿元，31个特许经营类项目正在运营，持续贡献稳定收入。
• 回款能力提升：公司加强回款管理，实现经营活动产生的现金流量净额同比增长86.15%，达到3.63亿元。
• 市场开拓与合作：公司积极拓展市场，2020年新中标城乡有机物废弃物资源化项目30.09亿元和工业节能环保项目6.02亿元。同时，公司加强与国投生态环境、中交上海航道局、湖南省建筑设计院等国企/央企的合作，以提升技术竞争力和拓展业务。
• 盈利预测与估值：分析师上调公司2021-2022年盈利预测，并引入2023年预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.07亿元、6.52亿元和8.24亿元，对应EPS分别为0.65元、0.83元和1.05元。当前股价对应2021-2023年PE分别为12倍、9倍和7倍。公司维持“买入”评级，主要基于其在垃圾分类等政策背景下的增长潜力。

关键信息

• 资产减值影响：2020年计提资产减值准备7863万元，占营业利润的19%，对业绩造成一定压力。
• 风险提示：包括渗滤液市场拓展不及预期、政府对餐厨收运渠道的监管力度不足以及商誉减值可能带来的业绩影响。
• 财务指标：
  • 盈利能力：毛利率从2019年的30.5%下降至2020年的29.9%，但归母净利润率从11.6%提升至11.2%。
  • 现金流：2020年经营活动现金流净额为3.63亿元，同比增长86.15%。
  • 负债与偿债能力：2020年资产负债率升至55%，但流动比率和速动比率分别提升至1.53和1.36，显示短期偿债能力增强。
  • 估值指标：2020年PE为17倍，PB为1.4倍，EV/EBITDA为9.8倍，且未来三年估值逐步下降。

持续发展与前景

• 政策驱动：垃圾分类政策的持续推进为公司环保工程和设备销售带来持续增量，上海的示范效应有助于扩大市场影响力。
• 战略合作：与国企合作有助于整合资源，提升技术竞争力，保障未来订单获取。
• 盈利预测：分析师对2021-2023年盈利预测较为乐观，预计净利润持续增长，EPS逐步提升。

估值与评级

• 估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为12倍、9倍和7倍，显示估值逐步下降，市场对公司未来增长潜力的认可。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续提升，投资回报率将高于市场基准指数15%以上。

总结

维尔利在2020年整体保持增长，但受资产减值影响，业绩表现有所波动。公司订单储备充足，市场开拓力度不减，与国企合作有助于提升竞争力和保障未来业绩。分析师上调盈利预测，预计公司未来三年净利润和EPS将稳步增长，维持“买入”评级。然而，需关注市场拓展、监管力度及商誉减值等潜在风险。