20191110-国金证券-燃料电池产业三季度总结：燃料电池开始贡献业绩，三季度政策真空产销停滞_31页_2mb

燃料电池行业总结

核心内容

燃料电池行业在中国正逐步发展，政策支持、产业链国产化以及企业布局是推动其发展的重要因素。行业在2019年经历了快速增长，但三季度因政策真空期而出现产销停滞。同时，产业链各个环节，如电堆、膜电极和系统，均实现了一定程度的国产化，具备国际竞争力。

主要观点

• 政策支持：国家和地方政府持续推动燃料电池产业发展，政策体系逐步完善，包括补贴、税收优惠等，对燃料电池汽车的推广起到关键作用。
• 产业链国产化：燃料电池系统、电堆、膜电极等核心部件逐步实现国产替代，部分企业已具备国际竞争力。
• 企业布局：多家上市公司积极布局燃料电池业务，涵盖整车、系统、加氢站等多个环节，部分企业已实现业绩贡献。
• 市场发展：燃料电池汽车的运营规模持续扩大，尤其在公交和物流领域表现突出，但受政策影响，三季度产销停滞。
• 技术进步：国内企业在燃料电池技术上不断突破，如功率密度提升、冷启动能力增强等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金燃料电池指数：4379
• 沪深300指数：3952
• 上证指数：2958
• 深证成指：9802
• 中小板综指：9158

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市场动态

• 2019年三季度：因政策真空期，燃料电池汽车产销停滞。
• 2019年上半年：FCV产销分别达到1170/1102辆，同比增长7.2倍和7.8倍。
• 运营规模：截止2019年9月30日，累计投运燃料电池汽车超过1452辆，其中公交大巴607辆，物流车756辆。

产业链发展

• 系统：重塑科技、雄韬股份等企业系统产品显现国际竞争力，国产化率已达70%。
• 电堆：国鸿氢能、新源动力等企业通过技术引进和自主研发，实现国产替代。
• 膜电极：苏州擎动、鸿基创能等企业卷对卷膜电极生产线投产，实现量产上车。

上市公司布局

• 美锦能源：参股膜电极明星公司广州鸿基，拟投资电堆龙头国鸿氢能，控股燃料电池车制造企业佛山飞驰。
• 雪人股份：空压机主要供应商，系统技术成熟。
• 大洋电机：布局燃料电池系统，参股BLDP。
• 雄韬股份：布局膜电极、电堆、系统企业。
• 嘉化能源：副产氢、加氢站、液氢、国投聚力合作。

政策支持

• 国家政策：从2016年开始，国家在燃料电池产业规划、发展路线、补贴扶持和税收优惠等方面给予全方位支持。
• 地方政策：多地市兴建氢能产业园区，推动燃料电池公交、物流车示范运营，地方补贴达到国补1倍。

风险提示

• 行业发展不及预期
• 加氢站建设不达预期
• 成本下降不达预期

详细分析

国家政策

• 氢能源作为清洁能源，受到国际社会广泛关注，中国也逐步完善相关政策。
• 2016年《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出系统推进燃料电池汽车研发和产业化。
• 2019年发改委统筹规划氢能开发布局，工信部酝酿研究针对燃料电池的新补贴政策。

地方政策

• 各地市明确燃料电池汽车发展规划，到2020年保有量达到2万辆。
• 2020年加氢站规划数量在130座左右，2025年公开规划总量超过400座。
• 地方补贴标准较高，如武汉、佛山、上海等地均达到国补1倍。

整车市场

• 2019年前三季度47款车型上榜工信部目录，累计162款商用车型上榜。
• 2017年燃料电池汽车产量首次破千，2018年再上新高，2019年上半年产销分别增长7.2倍和7.8倍。
• 2019年运营规模持续扩张，累计投运燃料电池汽车超过1452辆，其中公交大巴607辆，物流车756辆。

系统市场

• 重塑科技系统产品走出国门，商用车系统显现国际竞争力。
• 2019年前三季度燃料电池系统装机量达到52.13MW，同比增长635%。
• 2019年1-7月系统出货量达到19.2MW，其中上海重塑出货量稳居前列。

电堆市场

• 国鸿氢能引进Ballard技术，电堆功率范围覆盖3.8~30kW，市占率达到70%。
• 新源动力研发的第三代金属板电堆功率密度达到3.3kW/L，具备良好的低温适应性。
• 潍柴动力收购Ballard 19.9%股权，获得LCS电堆技术独家生产和模块组装授权。

膜电极市场

• 国内膜电极龙头企业卷对卷涂布产线均已投产，量产稳定性大幅上升。
• 擎动科技膜电极卷对卷产线2019年2月投产，年产能达100万片。
• 鸿基创能、苏州擎动、武汉理工氢电等企业膜电极年产能均在万平米级以上。

上市公司布局

• 燃料电池产业处于规模产业化发展前夜，国内上市公司纷纷布局，涉氢企业近百家。
• 上市公司中，美锦能源燃料电池业务利润来源主要是燃料电池汽车和加氢站。
• 潍柴动力燃料电池业务利润主要来自燃料电池系统。
• 厚普股份氢能业务利润主要来自加氢站EPC。

估值情况

• 燃料电池板块上市公司估值差异较大，根据市盈率（TTM）排序，估值较低前五企业分别为东岳集团（3.9倍）、上汽集团（9.6倍）、潍柴动力（10倍）、东华能源（11倍）、嘉化能源（12倍）。

总结

燃料电池行业在中国正处于快速发展阶段，政策支持和产业链国产化是其发展的主要推动力。尽管三季度因政策真空期导致产销停滞，但整体市场仍保持增长趋势。随着技术的不断进步和产业链的逐步完善，燃料电池有望在未来实现更广泛的市场化应用。