轻工行业2018年年报及2019年一季报综述：家居结构性分化，包装景气延续-20190505-华泰证券-21页_2mb

轻工制造行业2019年研究报告总结

核心内容概述

本报告对2019年轻工制造行业的整体表现及细分板块进行了深入分析，重点聚焦于家居、包装和造纸三大子行业。整体来看，轻工行业收入增长放缓，利润承压，但包装行业景气度有所延续。报告建议关注家居行业的绩优龙头及工装主线，以及受益于供给侧改革的包装行业龙头企业。

主要观点

家居行业

• 收入增长放缓：2018年家具行业整体营收增长16%，但同比增速逐季下滑，特别是18Q4同比增速降至13%。
• 利润承压：2018年归母净利润同比下滑约24%，主要受销售费用增加及商誉减值影响。
• 结构性分化：定制家居与软体及成品家居表现不一，定制家居受地产影响较大，收入增长放缓；而软体及成品家居受并购与原材料价格影响，增长相对稳定。
• 渠道多元化布局：具备多元化渠道布局的龙头企业如欧派家居、尚品宅配等表现较好。
• 工程业务增长：2019年为地产竣工交付的大年，工程业务有望成为主要增长点。
• 现金流改善：2019Q1家居板块经营性现金流占营收比重提升，显示企业盈利能力有所改善。
• 估值修复：随着地产销售回暖，家具板块PE（TTM）有所回升，市场对家居企业业绩企稳预期增强。

包装行业

• 收入增长稳健：2018年包装印刷行业营收同比增长20%，2019Q1同比增长16%。
• 毛利率回升：受益于原材料价格回落，包装板块毛利率在2018Q4回升，全年毛利率同比下滑0.7个百分点。
• 供给侧改革影响：订单向龙头企业集中，如合兴包装、裕同科技、劲嘉股份等，业绩稳健增长。
• 盈利能力提升：2019Q1归母净利润同比增长10%，显示行业景气度有望延续。

造纸行业

• 收入增长放缓：2018年造纸行业营收增长11.5%，但归母净利润同比下滑4.8%。
• 盈利承压：2018年毛利率同比下降2.4个百分点，净利率下降0.74个百分点。
• 现金流改善：2018年造纸板块经营性现金流净流入增长显著，但部分企业如景兴纸业、博汇纸业等出现亏损。
• 龙头表现突出：山鹰纸业、太阳纸业、中顺洁柔等龙头企业表现优于行业平均水平。
• 机构持仓下降：基金对造纸板块的持仓比例持续下降，但中顺洁柔为板块中持股最多的企业。

关键信息

轻工行业整体表现

• 营收：2018年轻工板块实现营收4600亿元，同比增长14%；2019Q1营收1095亿元，同比基本持平。
• 净利润：2018年归母净利润250亿元，同比下滑24%；2019Q1归母净利润54亿元，同比下滑26%。
• 毛利率：2018年行业平均毛利率为26.6%，同比下降0.8个百分点；2019Q1毛利率为26.7%，略有回升。
• 费用率：2018年行业平均期间费用率为19.0%，同比上升1.3个百分点；2019Q1期间费用率为20.5%，同比上升1.9个百分点。
• 资产负债率：2018年行业平均资产负债率为38.13%，同比上升2.5个百分点；2019Q1为37.5%，同比上升3.8个百分点。

家居行业表现

• 营收：2018年家具行业营收为938亿元，同比增长16%；2019Q1营收202亿元，同比增长14%。
• 净利润：2018年归母净利润61亿元，同比下滑24%；2019Q1归母净利润13.8亿元，同比增长29%。
• 毛利率：2018年定制家居毛利率为38.4%，同比下降0.9个百分点；软体及成品家居毛利率为38.9%，2019Q1提升至40.2%。
• 销售费用：2018年定制家居销售费用率上升至15.88%，软体及成品家居销售费用率受广告费增加影响有所上升。
• 现金流：2018年经营性现金流净额占营收比重为10.29%，2019Q1进一步提升至101%。
• 机构持仓：2019Q1基金对家居板块的持仓占比为0.62%，超配比例降至-0.04%。

包装行业表现

• 营收：2018年包装印刷行业营收为895亿元，同比增长20%；2019Q1营收224亿元，同比增长16%。
• 净利润：2018年归母净利润66亿元，同比增长3%；2019Q1归母净利润17亿元，同比增长10%。
• 毛利率：2018年毛利率为25.83%，同比下降0.7个百分点；2019Q1毛利率为23.7%，仍维持相对高位。
• 费用率：2018年行业平均期间费用率为15.2%，同比上升0.43个百分点。
• 机构持仓：2019Q1基金对包装板块的持仓占比为0.07%，超配比例为-0.22%。

造纸行业表现

• 营收：2018年造纸行业营收为1427亿元，同比增长11.5%。
• 净利润：2018年归母净利润113亿元，同比下滑4.8%。
• 毛利率：2018年毛利率为20.3%，同比下降2.4个百分点。
• 费用率：2018年行业平均期间费用率为13.8%，同比下降0.32个百分点。
• 现金流：2018年经营性现金流净流入275亿元，同比增长121%。
• 机构持仓：2019Q1基金对造纸板块的持仓占比为0.07%，超配比例为-0.22%。

投资建议

家居板块

• 重点推荐：欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居。
• 关注标的：帝欧家居（工程业务受益）、江山欧派（渠道拓展）。

包装板块

• 重点推荐：合兴包装、裕同科技、劲嘉股份。
• 关注标的：其他包装印刷企业。

造纸板块

• 可逢低配置：太阳纸业、山鹰纸业等龙头。
• 关注受益：生活用纸企业中顺洁柔，受益于浆价下行。

风险提示

• 地产销售低于预期：可能影响家居行业收入增长。
• 环保执行不及预期：对造纸行业造成压力。
• 纸价大幅波动：影响造纸企业盈利。

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