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华泰 | 宏观：二季度经济表现 - 价优于量

核心内容总结

二季度中国经济表现出“量缩价升”的特点，实际GDP增速回落至4.3%，但名义GDP增速明显回升至5.9%，为15个季度以来的高点。这表明在能源冲击和财政收紧的背景下，企业和政府更注重盈利能力和现金流，而非单纯追求增长量。同时，企业盈利也同步回升，尤其是能源和AI相关行业，显示出新经济对周期修复的带动作用。

主要观点

• GDP增长结构变化：实际GDP增长承压，名义增长回升，反映出价格因素对GDP的拉动作用增强。
• 出口和AI带动工业生产边际回升：6月工业增加值同比增长5.3%，高于预期，主要得益于出口高增和AI相关需求的持续景气。
• 社零增长边际改善：受国补基数退潮和618大促等因素影响，6月社零同比由-0.6%回升至1.0%，但汽车类消费仍为拖累项。
• 投资低位企稳，但存在“温差”现象：固定资产投资同比降幅收窄，但中观数据仍显示部分领域动能偏弱，下半年需关注财政政策是否边际放松。
• 地产成交分化，重点城市库存去化加快：新房成交面积和金额同比降幅扩大，但核心城市库存去化周期已接近合理区间，显示市场结构性改善。

关键信息

GDP表现

• 二季度实际GDP增速为4.3%，低于一季度的5%。
• 名义GDP增速回升至5.9%，为15个季度以来的高点。
• GDP平减指数由负转正，首次转正至1.5%。
• 货物贸易对名义GDP的拖累收窄至0.2个百分点。

工业生产

• 6月工业增加值同比增长5.3%，高于预期。
• 出口高增和AI需求带动工业生产边际回暖。
• 煤炭生产受事件冲击大幅回落至-5.9%。
• 新能源汽车产量同比增速由17.8%上升至29.4%，显示市场韧性。
• 机床/工业机器人产量持续高增，手机/计算机设备产量降幅扩大。

消费表现

• 6月社零同比由-0.6%转正至1.0%，高于预期。
• 服务消费增速（5.3%）强于商品消费（1.1%）。
• 家电、通讯器材、文化办公用品等可选消费类别增速显著回升。
• 汽车类消费仍为拖累项，降幅达16.1%。
• 商品网上零售同比增速为3.9%，高于5月。

投资情况

• 固定资产投资累计同比-5.7%，单月降幅收窄至11.2%。
• 基建投资同比降幅收窄至10.2%，但受财政偏紧和专项债发行滞后影响，实际增长动能偏弱。
• 制造业投资同比-3.8%，出口链和AI相关行业表现较好。
• 地产投资同比降幅持平于24.4%，但民间投资降幅扩大，公共部门投资降幅收窄。

地产市场

• 新房成交面积和金额同比降幅扩大，但核心城市表现相对较好。
• 全国新房待售面积同比降幅扩大至0.9%，部分重点城市库存去化周期已低于12～18个月。
• 深圳、杭州等城市库存去化周期显著下降，显示市场底部迹象。

未来关注点

• 能源价格走势：三季度能源价格明朗化后，出口需求和延迟加工是否恢复。
• 财政政策调整：下半年财政是否边际放松，对内需恢复的支撑作用。
• 消费修复：低基数效应下，消费增速有望企稳，服务消费将成为核心支撑。
• 地产周期：重点城市库存去化周期接近尾声，需关注政策对市场信心的提振效果。

风险提示

• 地缘政治扰动超预期，可能拖累全球增长。
• 地产周期超预期下行，对内需回升形成压制。

数据来源与附注

• 文章来源：华泰证券2026年07月15日发布的研报《二季度经济表现：价优于量——2季度GDP及6月经济活动数据点评》
• 研究员：易峘、吴宛忆、王洺硕
• 本文为研报节选，完整内容请参见华泰证券发布的完整报告。