20180718-东兴证券-深度报告_K12教育真龙头_科技创新打造教育金字品牌_26页_2mb

好未来（TAL.N）深度报告总结

核心内容

好未来是一家国内领先的教育科技企业，专注于K12课外辅导服务，业务覆盖所有核心学科，同时布局线上教育及多元化的教育领域。公司通过线上线下结合的模式，如“双师课堂”，提升教学质量并解决教育资源不均衡问题。2018财年，公司营收及归母净利润增速均超过60%，业绩强劲。2019-2021年，公司预计营收分别为26.58亿美元、38.81亿美元、51.23亿美元，归母净利润分别为3.52亿美元、5.40亿美元、7.07亿美元，呈现持续增长趋势。

好未来拥有成熟的业务体系，包括小班教学、1对1辅导和在线课程，其中小班教学占比最大，线上课程增速迅猛，达157.5%。公司旗下品牌包括学而思、爱智康、乐外教、摩比、励步英语等，构建了线上线下结合的多元化教育生态。此外，公司通过战略投资拓展业务边界，投资100多家企业，涵盖幼教、K12、外语教育及国外前沿教育等领域。

主要观点

• 教育市场需求强劲：国内升学竞争激烈，K12课外辅导成为家庭刚需，家长对课外辅导的支付意愿高，教育支出与家庭收入呈正相关。
• 科技创新推动增长：好未来积极布局AI技术，推出学习状况测评系统，提升教育效率与个性化学习体验。
• 业务扩张策略清晰：公司业务已覆盖42个城市，重点向二线城市扩展，非top5城市的营收比重逐年提升。
• 品牌价值突出：学而思品牌价值增长迅速，2017年品牌估值达4.57亿美元，同比增长58%。
• 盈利预测乐观：公司未来三年盈利增长强劲，每股收益预计从0.61美元增至1.23美元，P/E和P/B逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

关键信息

业务覆盖与模式

• 好未来提供K12课外辅导服务，业务覆盖所有核心学科，包括数学、英语、语文、物理、化学、生物等。
• 公司采用“双师课堂”模式，结合线上直播与线下辅导，最大化名师资源，提升学习效率。
• 线上课程占比虽小（约8.4%），但增速快，2017年线上辅导收入达4890万美元，6年复合增长率超70%。

品牌与市场

• 学而思品牌在2017年登上“BrandZ最具价值中国品牌100强”，品牌估值增长显著。
• 家长帮作为知名的K12家长社区，注册用户达1755万，日均发帖量2-3万，拥有广泛的影响力。
• 公司业务覆盖42个城市，其中top5城市占比下降，非top5城市营收比重上升，显示业务向二三线城市扩张。

投资与扩张

• 好未来投资100多家企业，涵盖幼教、K12、外语及国外前沿教育领域，如FaceThink、学科网、轻轻家教等。
• 通过收购励步英语和控股顺顺留学，公司进一步拓展英语教育和留学服务市场。

财务预测

• 营业收入：预计2019-2021年分别为26.58亿美元、38.81亿美元、51.23亿美元，年均复合增长率55%。
• 净利润：预计2019-2021年分别为3.52亿美元、5.40亿美元、7.07亿美元，年均复合增长率77.85%。
• 每股收益：预计2019-2021年分别为0.61美元、0.94美元、1.23美元。
• 估值：对应P/E分别为63.19倍、41.22倍、31.49倍；P/B分别为11.28倍、8.85倍、6.91倍。

风险提示

• 国内教育政策可能转向，影响公司业务发展。
• 新城市业务开展可能不及预期，影响扩张速度。
• 公众对在线教育的接受度可能不足，影响市场拓展。

结构总结

1. 品牌成熟与业务体系

• 公司成立15年，已形成小班、1对1及在线课程三种业态。
• 多品牌协同，如学而思培优、学而思网校、爱智康等，构建完整业务体系。
• 家长帮打造线上家长社区，增强品牌影响力。

2. 教育市场与科技创新

• 国内升学竞争激烈，K12课辅成为家庭刚需，家长支付意愿高。
• “双师课堂”模式提升教学质量，解决教育资源不均衡问题。
• AI技术应用，如FaceThink学习状况测评系统，推动个性化教学。

3. 战略投资与业务扩展

• 投资100多家企业，涵盖幼教、K12、外语及国外前沿教育。
• 业务向二线城市扩展，非top5城市营收比重逐年提高。
• 通过收购和控股，拓展英语及留学服务市场。

4. 盈利预测与估值

• 公司财务指标显示强劲增长，未来三年营收及净利润均保持良好增速。
• 每股收益从0.61美元增长至1.23美元，P/E和P/B逐步下降，显示市场对其成长性的认可。
• 与可比公司相比，好未来估值合理，具备投资潜力。

5. 风险提示

• 教育政策变化可能影响公司发展。
• 新城市业务扩张可能面临挑战。
• 公众接受度不足可能影响市场拓展。

结论

好未来凭借其成熟的业务体系、强大的品牌影响力及科技创新能力，成为K12教育领域的龙头企业。未来三年，公司预计实现持续增长，营收与净利润均有望保持较高增速，每股收益及估值指标逐步优化。尽管面临政策风险与市场接受度挑战，但其业务扩张策略与多元化布局为其长期发展提供了有力支撑。公司被首次覆盖并给予“强烈推荐”评级，具备较高的投资价值。