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隧道股份（600820）2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告分析了隧道股份（600820）2018年上半年的经营表现、财务状况及未来盈利预测，认为公司在基建补短板政策背景下具备良好发展机会，给予“增持”评级。公司作为中国隧道工程领域的领先企业，凭借技术优势和业务多元化，展现出稳健的业绩增长和毛利率改善的趋势。

主要观点

1. 业绩稳健增长

• 2018年H1实现营业收入140.8亿元，同比增长17.34%
• 归母净利润为8.38亿元，同比增长9.79%
• 每股收益（EPS）为0.27元

2. 新签订单充沛

• 上半年新签订单金额244.9亿元，同比增长4.84%
• 道路工程订单同比增长27.95%
• 房产工程订单同比增长86.52%

3. 精细化管理降费率

• 期间费用率从2017年的10.3%降至2018年的9.0%，降幅1.3个百分点
• 销售费用率0.1%，管理费用率7.5%，财务费用率1.4%
• 毛利率提升至12.7%，同比增加0.5个百分点，主要得益于设计业务毛利率提升

4. 技术优势显著

• 承接武汉三阳路隧道工程、上海诸光路通道工程等重大项目，体现技术领先
• 公司在大直径隧道市场占有率达60%，在中西部复杂地形项目中具有明显优势

5. 盈利预测与估值

• 2018-2020年营业收入复合增长率预计为10.54%，归母净利润复合增长率预计为8.72%
• 参考可比公司估值，给予公司2018年10倍PE估值，首次覆盖“增持”评级

关键信息

业务结构

• 施工业务：核心业务，占营收约90%，2018年H1收入126.1亿元，同比增长18.15%
• 设计业务：收入7.2亿元，同比增长23.54%，毛利率大幅提升至30.46%
• 机械制造：收入3.2亿元，同比增长68.91%
• 其他业务：包括房地产业、运营服务、租赁业务、材料销售等，收入增长相对平稳

财务指标

营收与利润增长

• 2018年H1营收增长主要来自施工、设计和机械制造三大板块
• 2018年Q1营收58.7亿元，同比增长11.0%
• 2018年Q2营收82.1亿元，同比增长22.4%
• 2018年H1归母净利润增长9.8%，主要受益于设计业务毛利率提升

现金流

• 2018年H1经营现金流净流出27.9亿元，同比增加14倍
• 投资现金流净流出27.9亿元，同比增加102.3%
• 主要原因：PPP、BOT项目回购减少和新增PPP项目投资增加

风险提示

1. 业务拓展不达预期风险：公司未来业务增长可能受到市场环境变化影响
2. 应收款及现金流风险：公司存在较大的应收款和现金流压力，需关注资金回笼能力

可比公司估值

公司概况

• 成立于1965年，1994年上市，是中国基建行业首家上市公司
• 主营城市基础设施建设的设计与施工，覆盖隧道、轨道交通、道路桥梁等9大板块
• 上海国资委控股，股权集中，控制权稳固

地区收入结构

• 公司营收70%来自长三角地区
• 长三角地区是公司主要市场，公司深耕该区域多年

总结

隧道股份在2018年中报中表现出良好的经营能力和财务表现，收入与利润均实现稳健增长。公司通过精细化管理有效降低了期间费用率，毛利率持续改善，尤其是在设计业务方面表现突出。作为国内隧道工程领域的领军企业，公司在中西部复杂地形项目中具备明显技术优势，有望受益于基建补短板政策。公司未来三年营收与净利润复合增长率分别预计为10.54%和8.72%，并给予“增持”评级。然而，仍需关注业务拓展及现金流方面的潜在风险。