医药生物2020下半年投资策略：产业升级，关注医药核心价值_51页_2mb

医药产业升级与投资分析总结

核心内容

2020年上半年，医药生物板块取得了显著超额收益，达63%，远超沪深300指数。主要原因是全球低利率环境推动估值提升、疫情相关个股业绩与估值双升，以及创新药械龙头在产业升级中与行业形成明显分化。预计下半年，上述驱动因素仍将持续，板块景气度有望保持。

主要观点

• 产业升级：中国医药行业正经历从仿制药向创新药械的转型，具备消费稳定性和科技高毛利属性，未来3-5年将实现快速产品升级和进口替代。
• 创新与消费双主线：创新药械和消费属性服务（如眼科、体检、辅助生殖等）将成为投资重点，具备销售与研发正反馈的龙头企业表现突出。
• 政策驱动：集采降价、DRGs推广、分级诊疗、医疗服务价格调整等政策将持续影响行业格局，推动集中度提升。
• 医保控费：医保收入端受到疫情间接影响，未来仍将维持高压，仿制药和高值耗材面临更大压力，创新药械则受益。
• 国际市场：中国医疗器械具备出口竞争力，未来有望进入法规市场，实现进口替代。同时，出口需求受疫情影响，但国内投资机会仍存。

关键信息

产业升级趋势

• 创新药械：恒瑞医药、迈瑞医疗、乐普医疗、复宏汉霖、君实生物等龙头企业在肿瘤创新药、生物类似物、高值耗材、IVD等领域表现突出。
• 进口替代：心内、骨科、微创、CT、超声、化学发光、分子诊断等领域将加速进口替代。
• 技术突破：在影像AI、细胞治疗、基因疗法等前沿领域，中国公司具备潜力，如乐普医疗、金斯瑞生物科技、贝瑞基因等。

政策与市场变化

• 医保控费：医保目录调整权限上移，DRGs推广将提高性价比要求，仿制药竞争压力加大。
• 分级诊疗：DRGs与医联体结合将推动分级诊疗落地，医疗服务价格改革将先行。
• 集采影响：高值耗材和第三批药品带量采购对行业形成压力，但创新药械受益。

企业对比与投资建议

• A股推荐：恒瑞医药、爱尔眼科、美年健康、迈瑞医疗、乐普医疗、复星医药、药明康德、凯普生物、华大基因、天坛生物。
• 港股推荐：中国生物制药、复宏汉霖、君实生物、威高股份、先健科技、三生制药、中国中药。
• 行业对比：国内企业人均薪酬与利润水平远低于海外龙头，但随着政策推进，差距有望缩小。

医药行业结构

• 格局分散：中国药企约4500家，器械企业约1.5万至1.7万家，集中度提升空间较大。
• 出口与进口：中国医药出口约700亿美金，进口约700亿美金，出口产品以原料药和医疗器械为主，具备成本优势。
• 医保二元结构：职工医保与居民医保形成二元市场，人均保障水平差异显著。

中药与OTC前景

• 中药板块：未来仍将是中国医药的重要组成部分，配方颗粒提升质量，OTC端具有消费属性。
• 发展瓶颈：中药缺乏国际对标，部分产品如注射剂受政策打击，但OTC和特定专科领域仍有潜力。

行业景气度分析

• 大科室平台型企业：恒瑞医药、中国生物制药、乐普医疗等具备高ROE、稳定存量业务和显著管线增量，景气度较高。
• 小专科领域：如内分泌、精麻、疫苗、血制品等，部分企业表现分化，具备较高市场空间。
• 仿制药：面临原料成本压力，但部分特色原料药企业随着专利到期，有望进入全球放量阶段。

风险提示

• 医保控费导致的药品和耗材降价超预期。
• 宏观低利率预期变化。

投资建议

• 把握创新与消费双主线，关注具备销售与研发正反馈的龙头企业。
• 警惕DRGs影响，关注受影响较小的领域。
• 重视具有进口替代潜力的医疗器械与IVD企业。
• 适当关注中药配方颗粒和OTC消费属性领域。