军工板块2025年三季报总结_Q3营收利润增速环比持续增长_盈利水平仍有承压_46页_2mb

军工板块2025年三季报总结

核心内容

• 行业评级：推荐（维持）
• 报告日期：2025年11月04日
• 分析师：石康、李博彦

主要观点

• 行业整体表现：2025年前三季度，国防军工（中信）板块实现营业收入3286.06亿元，营收占比A股0.62%；归母净利润177.30亿元，归母净利润占比A股0.38%。营收同比增长21.16%，归母净利润同比增长0.12%。
• 季度表现：2025Q3，国防军工板块营收同比增长98.34%，归母净利润同比增长48.92%。板块总市值25885亿元，市盈率（TTM）81.83倍。
• 行业景气度：2025Q3军工行业需求端持续回暖，部分导弹武器及信息化与中小型装备产业链表现亮眼，营收及利润增速显著提升。
• 盈利水平：整体毛利率承压，2025Q3为34.89%，同比减少0.75%，环比减少0.16%。但部分细分领域毛利率有所回升，如舰船、地面兵装。
• 现金流改善：2025年前三季度经营活动现金流净额同比改善明显，航空领域改善显著。

关键信息

一、军工板块总体情况及行业比较

• 营收与利润：2025年前三季度国防军工板块营收3286.06亿元，归母净利润177.30亿元，营收同比增速21.16%，归母净利润同比增速0.12%。
• 市值与市盈率：板块总市值25885亿元，市盈率81.83倍，排名行业第16和第1。
• 指数表现：2025年初至9月30日，国防军工指数上涨20.91%，涨幅排名第13。

二、行业基本面及细分方向分析

（一）军品占比过半127个标的统计

• 营收与利润：2025年前三季度，127个标的实现营收2785.33亿元，归母净利润160.85亿元，营收同比增速1.36%，归母净利润同比增速-21.48%。
• 季度改善：2025Q3营收同比增速12.89%，归母净利润同比增速-5.51%。营收与利润增速中值分别为12.85%和3.73%。
• 需求回暖：17家以上公司提及行业景气度回升，市场需求增长，订单增加。

（二）细分方向分析：景气度逐季横向扩散垂直延伸

• 细分领域表现：航空、地面兵装、通用配套、电子元器件营收同比增速中值为正，利润端修复逐季扩散。
• 细分领域数据：
  • 航空：营收同比增速中值为12.85%，归母净利润同比增速中值为3.73%。
  • 航天：营收同比增速中值为-20.42%，归母净利润同比增速中值为-16.18%。
  • 舰船：营收同比增速中值为5.68%，归母净利润同比增速中值为-5.73%。
  • 地面兵装：营收同比增速中值为76.61%，归母净利润同比增速中值为107.38%。
  • 通用配套：营收同比增速中值为29.24%，归母净利润同比增速中值为1.46%。
  • 电子元器件：营收同比增速中值为29.24%，归母净利润同比增速中值为-20.42%。

（三）盈利水平分析：整体毛利率仍承压

• 毛利率变化：2025年前三季度整体毛利率中值为34.64%，同比减少2.91%；2025Q3为34.89%，同比减少0.75%，环比减少0.16%。
• 细分领域毛利率：
  • 舰船：同比增加0.91%。
  • 地面兵装：同比增加6.11%。
  • 航空、航天、通用配套、电子元器件：毛利率同比均下滑。
• 军工集团与非军工集团：非军工集团毛利率中值为40.20%，环比上升0.72%；军工集团毛利率中值为23.13%，环比下降3.29%。

（四）期间费用分析

• 费用总额：2025年前三季度期间费用合计421.19亿元，同比增长1.33%，费用率为15.12%。
• 费用结构：
  • 销售费用：同比下降16.07%，占营收比重1.63%。
  • 管理费用：同比增长0.22%，占营收比重6.36%。
  • 财务费用：同比增长7.51亿元，占营收比重0.32%。
  • 研发费用：同比增长3.44%，占营收比重6.81%。
• Q3费用变化：期间费用合计151.83亿元，同比增长4.39%，费用率15.74%，同比减少1.28%。
• 研发费用：航空领域六家主机厂研发费用同比上升，中上游配套企业研发费用显著增长。

三、重点产业方向梳理

• 部分导弹武器：2025年需求明显回暖，景气度逐季上行。
• 信息化与中小型装备：修复节奏不一，部分环节已启动补偿式采购。
• 消耗类武器：“十四五”末需求提升，面向“十五五”有望持续高成长。
• 武器装备出口：地缘事件频发刺激需求，我国军贸产业快速增长。
• 航空主战装备产业链：主机厂中长中有增，隐身材料渗透率持续提升。
• 航空发动机产业链：产品新老交替业绩短周期压，赛道长坡厚雪远期间广阔。
• 新兴产业领域：新质新域百家争鸣，无人装备领域率先出现拐点。

风险提示

1. 部分装备需求释放低于市场预期。
2. 装备价格压力影响部分企业盈利水平。
3. 部分新兴产业方向演进节奏及盈利状况低于预期。