20180606-招商证券-南京新百-600682.SH-生物医疗大健康龙头_舰队正式起航_29页_2mb

南京新百（600682.SH）总结

核心内容

南京新百是一家成功转型为生物医疗大健康龙头企业的公司，其通过一系列并购，构建了涵盖“生有所望、病有所养、老有所依”的完整产业链。公司目前主要业务包括细胞免疫治疗、干细胞储存和居家养老三大板块，战略聚焦精准医疗领域，展现出强大的资本运作能力和执行力。

主要观点

• 转型成功：南京新百从百货零售行业转型为医疗健康领域，通过持续并购，打造了精准医疗的上中下游产业链，成为国内领先的生物医疗企业。
• 细胞免疫治疗布局：公司拟以59.68亿元收购美国生物制药公司Dendreon，从而成为全球首个获批的肿瘤治疗性疫苗Provenge的唯一拥有者。Provenge通过唤起患者自身免疫系统来对抗前列腺癌，具有独特的治疗方式，与传统药物形成差异化竞争。
• 居家养老业务：公司通过收购安康通和Natali，打造了覆盖全国的居家养老服务网络，结合政府合作与技术创新，形成国内领先的养老服务平台。
• 干细胞储存业务：公司已拥有4张脐带血干细胞储存牌照，是国内干细胞储存的龙头企业，具备良好的质量控制体系和规模经济优势，未来有望随着二胎政策和渗透率提升迎来增长。

关键信息

一、公司概况

• 目标估值：N/A
• 当前股价：33.28元
• 主要股东：三胞集团有限公司（持股27.32%）
• 资产负债率：66.8%
• 每股净资产（MRQ）：7.3元
• ROE（TTM）：11.0%

二、股价表现与财务数据

• 2017~2019年EPS预测：0.92元/1.03元/1.09元
• 当前估值：18PE为36倍
• 财务表现：2017年净利润同比增长84%，2018年预测净利润同比增长39%，2019年预测净利润同比增长12%。
• 盈利预测：公司预计2018年并表Dendreon，不考虑CO资产私有化。

三、并购与业务拓展

• 收购Dendreon：公司以33.11元/股的价格定增1.8亿股，收购三胞集团持有的Dendreon股权。
• 配套融资：不超过25.5亿元，用于Provenge在中国上市、早期前列腺癌应用及抗原国产化等项目。
• 收购历程：公司自2014年起加速转型，通过一系列并购，包括齐鲁干细胞、安康通、Natali等，逐步构建起完整的医疗产业链。

四、Provenge市场前景

• Provenge简介：全球首个获批的肿瘤治疗性疫苗，用于治疗无症状或轻微症状的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）。
• 市场表现：2017年销售收入达23.4亿元人民币，同比增长12.94%。
• 市场定位：Provenge在欧美市场销售重心从肿瘤诊疗中心转向泌尿诊疗中心，销售恢复增长。
• 中国市场潜力：公司计划于2019年申报IND并开展临床实验，预计2020年获批。Provenge有望在香港快速获批销售，2021年进入商业保险。

五、居家养老布局

• 市场规模：中国养老产业市场规模庞大，预计2020年将达到5万亿元。
• 安康通：国内领先的居家养老服务平台，覆盖13个省市，120个区域，拥有48个指挥中心和127个社区服务点。
• Natali（以色列）：拥有丰富的远程医疗和护理经验，通过收购和本土化运营，助力公司发展居家养老业务。
• 互补模式：安康通与Natali形成互补，前者覆盖低层次需求，后者提供高端服务，共同构建国内养老龙头公司。

六、干细胞业务发展

• 脐带血储存市场：中国脐带血储存渗透率不足1%，但随着二胎政策的开放，市场潜力巨大。
• 公司优势：公司拥有4张脐带血牌照，占全国总存量的半数以上，具备质量控制和运营优势。
• 盈利模式：干细胞储存业务具有良好的现金流，公司正逐步向中下游延伸，包括干细胞治疗、增殖服务、仪器设备等。

七、财务预测与估值

• 盈利预测：2017~2020年EPS分别为0.92元、1.03元、1.09元。
• PE与PB：2018年PE为36.2倍，PB为4.1倍。
• 财务比率：2018年ROE为11.4%，ROIC为11.9%。

风险提示

1. 研发人员流失
2. 销售不达预期
3. 前列腺癌治疗竞争激烈
4. 干细胞和养老产业发展不及预期

图表与数据

• 图1：公司发展及收购历程
• 图2：股权结构图
• 图3：过去5年营业收入增长情况
• 图4：过去5年净利润增长情况
• 图5：收购前Dendreon股权结构图
• 图6：Dendreon营业收入
• 图7：Dendreon税息折旧及摊销前利润
• 图8：Dendreon注册患者
• 图9：Dendreon预约数量
• 图10：Dendreon总注射数量
• 图11：Provenge的生产流程图
• 图12：中国前列腺癌发病率
• 图13：美国前列腺癌发病率
• 图14：全球前列腺癌患者预测
• 图15：Zytiga全球销售额
• 图16：Xtandi全球销售额
• 图17：Dendreon破产前Provenge销售额
• 图18：前列腺癌症患者的疾病进展图
• 图19：AUA对CRPC患者的诊疗指南
• 图20：Provenge治疗病患渗透率
• 图21：全球肿瘤免疫治疗市场规模预测
• 图22：Provenge在中国内地与香港发展预测
• 图23：阿比特龙在国内样本医院销售数据
• 图24：中国60岁及以上老年人口变化
• 图25：安康通业务模式
• 图26：安康通业绩承诺
• 图27：Natali（以色列）和A.S.Nursing业务模式
• 图28：Natali（中国）业务模式
• 图29：脐带血干细胞产业链
• 图30：全球干细胞产业市场规模
• 图31：全球干细胞存储产业市场规模
• 图32：齐鲁干细胞承诺利润
• 图33：齐鲁干细胞实际完成利润
• 图34：南京新百历史PE Band
• 图35：南京新百历史PB Band

附：财务预测表

• 资产负债表：2016~2020年资产总计增长，负债合计逐步下降，资产负债率从86.8%降至58.1%。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动。
• 利润表：2016~2020年净利润增长显著，净利率从2.5%提升至5.2%。
• 主要财务比率：ROE、ROIC等指标持续改善，显示公司盈利能力增强。