20211209-红塔证券-策略深度报告_2022年宏观和市场展望_39页_1mb

证券研究报告总结：2022年宏观与市场展望

核心内容

2022年宏观与市场展望报告主要分析了出口、房地产投资、制造业投资、财政货币政策及资产配置等核心经济领域的发展趋势与潜在影响。

主要观点

• 出口趋势：2022年出口重点在“量”而非“价”。虽然出口方向向下，但预计增速仍可维持在 $5% - 10%$ 之间。出口的韧性主要来自于美国财政刺激、全球供应链修复缓慢以及中国制造业效率提升。
• 房地产投资：房地产是2022年经济下行的主要压力来源。当前房地产投资下行压力主要来自于快周转模式的终结，以及房企信用风险上升。预计2022年下半年房地产投资将明显放缓。
• 制造业投资：制造业投资仍是固定资产投资的重要支撑项，尤其是计算机、通信设备、电气机械和专用设备等行业。制造业企业通过技改提升效率，抵消部分上游成本上涨压力。
• 财政货币政策：2022年财政刺激加码是大概率事件，预计财政赤字率维持在 $3.2%$ 左右。货币政策将维持“稳中偏松”，不排除降准可能，但不会过度解读。5年期LPR利率仍有下调空间。
• 资产配置：2022年资产配置仍呈现“优质资产荒”特征，投资者应拉长久期、在优质资产上加杠杆或寻找低估值资产。股票市场将延续结构性行情，债券市场则关注资金面变化。

关键信息

1. 出口分析

• 支撑因素：
  • 美国财政刺激带来的消费需求。
  • 海外供应链修复缓慢，中国出口份额维持高位。
  • 价格因素对出口形成一定支撑，尤其是PPI上涨和出口价格指数上升。
• 风险因素：
  • 美国劳动力市场修复缓慢，可能影响供应链。
  • 随着PPI高基数效应，出口价格支撑减弱。
• 预期：出口增速“前高后低”，但整体维持在 $5% - 10%$ 范围。

2. 房地产投资分析

• 支撑因素：
  • 2022年上半年竣工周期可支撑房地产投资。
  • 金融政策松绑短期支撑房地产投资。
• 下行压力：
  • 快周转模式终结，房企资金链压力加大。
  • 房地产销售与竣工背离，房地产投资增长动能减弱。
• 政策影响：
  • 金融政策松绑是出于防风险考虑，而非刺激增长。
  • 未来房地产市场将向现房销售转型，降低对资金的依赖。

3. 制造业投资分析

• 支撑因素：
  • 出口订单支撑制造业投资扩张。
  • 技术密集型行业（如计算机、通信设备、电气机械）投资增速较高。
  • 上市公司ROIC持续上行，显示制造业盈利能力增强。
• 挑战：
  • 上游原材料价格上涨对中下游企业盈利形成压制。
  • 中小企业面临更大压力，尤其是缺芯、缺料等供给问题。
• 预期：制造业投资仍为经济增长的重要支撑，但需关注政策支持和成本压力。

4. 财政与货币政策

• 财政政策：
  • 财政赤字率预计保持 $3.2%$，与2021年持平。
  • 专项债发行规模预计略有回落，但节奏提前，以支持基建和保障房建设。
• 货币政策：
  • 2022年货币政策将维持“易松难紧”，整体利率环境“稳中偏松”。
  • 降准可能性存在，但不会过度解读。
  • 5年期LPR利率仍有下调空间，以支持中小企业和制造业融资。

5. 资产配置建议

• 股票市场：
  • 结构性行情为主，新能源、科技、军工等板块因政策支持而获得高估值。
  • 低估值板块（如房地产、金融）面临修复压力，但难以持续。
  • 投资者应关注“转型溢价”高的板块，拉长久期。
• 债券市场：
  • 资金面宽松是债券市场收益率下行的主要原因。
  • 刚兑机制逐步打破，信用利差压缩，城投债成为最后的信用堡垒。
  • 投资者应关注利率债，拉长久期以增加安全垫。

图表目录（摘要）

• 图1：2021年股票市场仅有结构性行情。
• 图2：PPI走势与资金利率明显背离。
• 图3：外需明显好于内需，出口好于消费。
• 图4：影响出口的三大因素。
• 图5：美国库存销售比。
• 图6：美国劳动力市场仍有较大缺口。
• 图7：工业企业人均营业收入明显抬升。
• 图8：出口的价格因素越发明显。
• 图9：房企外部融资持续下行。
• 图10：期房销售占比大幅上行。
• 图11：销售回款占房地产开发资金比重快速上行。
• 图12：房价上涨预期持续下降。
• 图13：竣工周期的支撑力度可支撑到2022年下半年。
• 图14：制造业投资的行业分项。
• 图15：制造业上市公司的ROIC仍在继续上行。
• 图16：大中型工业企业利润占工业企业比例持续处于升势。
• 图17：疫情仍然影响出行。
• 图18：财政存款维持高位。
• 图19：2022年MLF到期量仍然较大。
• 图20：2021年超储率偏低。

表格摘要

• 财政与货币政策团队：
  • 宏观总量组：李奇霖、孙永乐、殷越。
  • 消费组：黄瑞云。
  • 生物医药组：代新宇。
  • 智能制造组：李雯婧。
  • 高新技术组：肖立戎。

风险提示

• 关注房地产风险演变和政策变化。
• 警惕出口增速下行风险，以及中小企业融资困难。

结论

2022年中国经济将处于旧增长模式向高质量发展的转型阶段，政策重心从逆周期调节转向跨周期调节，以支持新兴动能。出口仍是短期稳增长的重要支撑，但房地产投资下行压力明显，制造业投资作为结构性支撑项仍具潜力。资产配置应注重“优质资产荒”下的久期拉长和低估值资产挖掘，同时警惕政策变化和金融风险。