20260908-浙商证券-原料药2026H1业绩综述_Q4策略_筑底蓄势_向新求进_20页_1mb

原料药行业分析总结

核心内容

1. 行业评级与展望

• 行业评级：看好
• 时间范围：2026年9月8日
• 分析师：郭双喜、盖文化
• 投资建议：在特色原料药板块优选成长性强、弹性大的标的；在大宗原料药板块关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局现金流稳健的头部企业。

主要观点

2. 财务复盘

2.1 股价表现

• 申万原料药板块：2025年12月31日-2026年9月4日下跌0.5%，跑赢中信医药指数3.5个百分点。
• 股价表现突出的公司：美诺华（+97.1%）、普洛药业（+39.1%）、共同药业（+19.7%）、富祥股份（+18.1%）等。
• 股价表现不佳的公司：奥锐特（-21.2%）、诺泰生物（-22.7%）、博瑞医药（-29.5%）等。

2.2 财务趋势

• 成长能力：2026H1主要原料药公司收入同比增速转正（3.8%），归母净利润同比下滑（-10.7%），降幅收窄。
• 盈利能力：2026H1毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct、1.6pct，主要受上游成本上涨、汇率波动及部分产品价格低位影响。
• 营运质量：2026H1经营性现金流净额显著改善，多数企业实现现金流向好；固定资产周转率延续下降，但预计随着产能利用率提升将有所改善。
• 资本开支：2026H1资本开支绝对值为27.6亿（YOY-25%），资本开支/折旧摊销下降至0.89，反映行业去产能、结构调整。

3. 投资策略

3.1 筑底蓄势

• 行业分化：传统大宗原料药面临产能出清与盈利承压；特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上，具备抗周期韧性。

• 大宗原料药：

  • 依赖要素成本与规模效应；
  • 部分品种价格企稳，但原材料与环保成本仍压制利润；
  • 盈利修复取决于产能出清节奏与成本控制能力。

• 特色原料药：

  • 受益于大分子、多肽、小核酸等新分子工艺突破；
  • 心血管、抗肿瘤药物专利到期潮推动需求增长；
  • 具备欧美规范认证与工艺迭代能力的公司，有望承接跨国药企供应链转移。

3.2 向新求进

• 新技术路线：多肽、寡核苷酸等技术路线持续催生增量需求，具备高壁垒与产品溢价能力。
• 增长驱动力：行业总量稳健扩容，增长将逐渐切换至高端API市场。
• 重点布局领域：生物合成、高活偶联、寡核酸、多肽技术平台。

4. 推荐标的

• 特色原料药：

  • 普洛药业：CDMO订单增速超预期，业绩确定性高。
  • 天宇股份：非沙坦API、制剂与高纯溶剂业务接力增长。
  • 国邦医药：核心品种市占率提升，新业务商业化放量。
  • 仙琚制药：甾体原料药企稳，制剂新品放量。
  • 奥锐特：高竞争壁垒、丰富产品梯队，多肽及小核酸业务贡献弹性。
  • 健友股份：生物类似药进入加速兑现期。

• 大宗原料药：关注产能出清进度与价格拐点，布局成本控制能力强、现金流稳健的头部企业。

关键信息

5. 财务数据趋势

• 收入增速：2026H1整体收入同比增长3.8%，较2025H1的-8.2%明显恢复。
• 归母净利润增速：2026H1同比下滑10.7%，较2025H1的-17.6%有所改善。
• 毛利率与净利率：2026H1毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct、1.6pct，但整体优于医药行业。
• 经营现金流：2026H1经营性现金流净额达48.1亿元，高于归母净利润总和（30.9亿元），改善显著。
• 固定资产周转率：2026H1平均为0.6，较2025H1的0.7有所下降，预计未来将随着产能利用率提升而改善。

6. 资本开支

• 资本开支强度：2026H1资本开支/折旧摊销由1.06降至0.89，反映行业去产能趋势。
• 资本开支变化：部分公司如国邦医药、普洛药业、奥锐特等资本开支同比增加；诺泰生物、博瑞医药、健友股份等资本开支减少。

7. 风险提示

• 竞争加剧风险：可能导致量价恢复不及预期，影响业绩表现。
• 生产安全与质量风险：可能引发交付延迟、客户流失及监管处罚。
• 汇率波动风险：人民币快速升值可能对利润产生明显负面影响。

投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以上。

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