20260727-东吴证券-商贸零售行业跟踪周报_SHEIN招股书梳理_从服装走向万物_线上时尚目的地_出海标杆_12页_719kb

SHEIN 招股书梳理总结

核心内容概览

SHEIN 作为一家领先的跨境电商企业，正在从服装快时尚向全品类平台转型。2025 年，SHEIN 已成为全球最大的线上时尚目的地，触达 2.73 亿活跃顾客，售卖超过 200 万个服装款式。公司通过第三方模式（3P 业务）实现了快速增长，服务收入占比提升，带动整体利润增长。

主要观点

• 行业趋势：全球时尚零售线上渗透率持续上升，预计从 2021 年的 33% 提升至 2026E 的 36%，并有望在 2030 年达到 39%。电商与时尚产品结合具有天然优势，是未来增长的重要方向。
• SHEIN 的地位：SHEIN 是全球最大的“线上时尚目的地”，在服装鞋履零售额方面领先。
• 业务转型：SHEIN 正从服装向家居生活、美妆个护、家电及电子产品等多品类拓展，其他收入占比从 2023 年的 31.2% 提升至 2025 年的 36.2% 和 2026Q1 的 38.6%。
• 财务表现：
  • 2025 年营收 418 亿美元，同比增长 8%；
  • 2026Q1 营收 90.5 亿美元，同比增长 1%；
  • 2025 年经调整净利润为 18.2 亿美元，同比增长 62%，增速快于营收。
• 经营效率：履约费用持续下降，从 2023 年的 18.9 美元降至 2026Q1(LTM) 的 17.9 美元；存货周转天数保持在 40 天以内，行业领先。
• 市场拓展：欧美市场仍占收入主要部分，但其他地区增速较快，尤其在中东、拉美等新兴市场表现突出。

关键信息

财务数据

• 2025 年营收：418 亿美元，同比增长 8%；
• 2026Q1 营收：90.5 亿美元，同比增长 1%；
• 产品收入：371 亿美元，同比增长 5%；
• 服务收入：47 亿美元，同比增长 39.5%；
• 经调整净利润：18.2 亿美元，同比增长 62%。

业务结构

• 产品收入：2025 年服装收入为 267.1 亿美元，同比增长 6.5%；
• 服务收入：2025 年其他产品收入为 151.4 亿美元，同比增长 10.7%；
• 第三方模式：SHEIN 与第三方商家合作，包括全托管、半托管、POP 等，带动服务收入快速增长。

分地区收入

• 2025 年收入分布：欧洲 35%，美国 24%，其他地区 41%；
• 欧美合计占比：59%，较 2023 年的 61% 有所下降；
• 其他地区增速：较快，表明公司正在积极拓展新兴市场。

经营指标

• 活跃顾客数：2026Q1 LTM 达到 2.8 亿人，同比增长 16.6%；
• 总订单量：2026Q1 LTM 达到 10.9 亿单，同比增长 12.4%；
• 履约费用：持续下降，从 2023 年的 18.9 美元降至 2026Q1(LTM) 的 17.9 美元；
• 存货周转天数：2023~2026Q1 均保持在 40 天以内，表现优异。

行业走势

• 本周行情（7月20日至7月25日）：
  • 申万商贸零售指数：-2.06%
  • 申万社会服务：-2.58%
  • 申万美容护理：-2.06%
  • 上证综指：+1.33%
  • 深证成指：+0.49%
  • 创业板指：+1.52%
  • 沪深300指数：+2.65%
• 年初至今（1月1日至7月25日）：
  • 申万商贸零售指数：-31.20%
  • 申万社会服务：-26.23%
  • 申万美容护理：-24.68%
  • 上证综指：-3.90%
  • 深证成指：+1.85%
  • 创业板指：+8.67%
  • 沪深300指数：+0.42%

行业公司估值表

代码	简称	总市值 (亿元)	收盘价 (元)	归母净利润 (亿元)	投资评级
9992.HK	泡泡玛特	1,864	160.90	127.76, 166.88, 209.19	买入
9896.HK	名创优品	258	23.96	28.98, 32.24, 35.12	买入
6969.HK	思摩尔国际	445	8.25	10.64, 12.63, 18.82	增持
6055.HK	中烟香港	128	21.28	42.04, 54.81, 65.01	买入
003010.SZ	若羽臣	73	23.37	1.94, 3.94, 5.60	买入
301498.SZ	乖宝宠物	151	37.64	6.73, 7.26, 8.83	买入
002891.SZ	中宠股份	91	28.15	3.65, 4.21, 6.36	买入
001206.SZ	依依股份	32	17.40	1.83, 2.21, 2.63	未评级
300673.SZ	水羊股份	71	17.01	1.48, 2.15, 2.76	未评级
600315.SH	上海家化	112	16.70	2.68, 3.64, 4.46	买入
603983.SH	丸美生物	127	31.78	2.47, 3.06, 3.80	买入
600258.SH	首旅酒店	129	11.54	8.11, 9.31, 10.42	买入
603136.SH	天目湖	22	8.31	0.95, 1.11, 1.22	增持

风险提示

• 跨境经营风险：包括地缘政治、汇率波动、物流成本等；
• 海外需求波动：可能影响公司收入；
• 上市进度不确定：可能影响市场预期与融资计划。

总结

SHEIN 作为跨境电商的标杆企业，凭借其强大的供应链和平台优势，成功实现了从服装快时尚向全品类平台的转型。其财务表现稳健，尤其是服务收入和经调整净利润增长显著。尽管营收增速有所放缓，但利润率提升明显，表明公司正在向更高附加值的业务模式发展。公司积极拓展新兴市场，提高全球市场份额，同时在履约和供应链管理方面表现优异，为未来增长奠定了坚实基础。在当前跨境电商行业持续发展的背景下，SHEIN 有望继续取得良好发展。