20170111-中国银河-开润股份-300577.SZ-开润股份_豪华阵容团队+互联网大IP打造极致单品_市场空间广阔_20页_2mb

开润股份深度报告总结

核心内容概述

开润股份（300577.SZ）是一家专注于箱包及配套产品设计、研发、生产与销售的公司，具备传统ODM/OEM业务和自有品牌“90分”的双业务模式。公司以“让人们出行更加优质、优雅、轻便、舒适”为使命，通过产品创新与互联网渠道结合，实现市场突破和业绩增长。

主要观点

• 公司转型与品牌建设：公司作为传统ODM/OEM企业，成功打入小米生态链，成为首家涉足该生态链的纺服企业。借助小米的流量优势，公司自有品牌“90分”实现了快速增长，预计2016年零售端收入突破2亿元，2017年有望达到5亿元。
• 产品创新与科技属性：公司注重产品的科技性与创新性，已获得多项核心专利技术。其产品以“好看好用”为核心理念，主打极致单品，如90分智能金属旅行箱，具备蓝牙开锁等智能功能。
• 高管团队背景：公司创始人及高管团队拥有深厚的IT及外企背景，为公司转型提供强大支持，具备高效的反应能力和互联网思维。
• 市场表现与财务数据：公司2016年、2017年净利润预计分别为7,888万元和11,252万元，市盈率从62倍降至44倍，显示公司成长性良好，市场空间广阔。
• 业务结构与增长点：公司传统ODM/OEM业务稳定增长，主要客户包括联想、华硕、迪卡侬等国际知名企业，前五大客户占比较高。同时，公司正积极拓展自有品牌及产品品类，未来有望实现多元化发展。
• 募投项目与产能扩张：公司拟通过IPO募集资金2.96亿元，用于技术改造、研发中心建设及智能拉杆箱综合建设项目，进一步提升生产能力与技术水平。

关键信息

一、股权结构与高管团队

• 公司股权结构集中，实控人范劲松持股比例达82.48%，IPO后降至61.86%。
• 高管团队具备深厚的IT及外企背景，如范劲松曾任联想集团采购经理，高晓敏曾任惠普项目管理经理。
• 公司管理层拥有完善的股权激励机制，有助于推动公司持续发展。

二、自有品牌“90分”发展

• 自有品牌“90分”聚焦于拉杆箱及背包，主打“轻松出行”理念。
• 2016年上半年，90分系列收入占比达99.67%，成为公司收入增长的重要来源。
• 公司与小米、京东合作设立合资公司，借助其线上渠道进行销售，预计2016年自有品牌收入有望突破2亿元。

三、传统ODM/OEM业务

• 传统业务主要面向国际知名品牌，包括联想、华硕、迪卡侬等，前五大客户占公司收入比例达76.17%至79.20%。
• 公司产品线涵盖商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑与手机保护套等，其中户外休闲包袋和小米相关产品成为新增长点。
• 公司采用自主生产、委外生产及直接采购三种模式，以适应不同市场需求。

四、财务表现

• 2016年营业收入预计为7.76亿元，同比增长57.04%。
• 2017年营业收入预计为11.35亿元，同比增长46.24%。
• 2016年净利润预计为7,888万元，2017年预计达11,252万元，净利润率稳步提升。
• 公司毛利率在传统业务中保持稳定，自有品牌毛利率因市场让利有所下滑。

五、募投项目分析

• 募投项目包括：
  • 平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目：投资2.12亿元，募集资金1.64亿元，新增年产包袋376万件及保护套1,000万件的产能。
  • 研发中心建设项目：投资0.72亿元，募集资金0.56亿元，用于提升研发能力。
  • 智能拉杆箱研发、生产、营销综合建设项目：投资0.98亿元，募集资金0.76亿元，新增智能拉杆箱产能25万个。

风险提示

• 现有产品线上销售不及预期。
• 品类扩张不及预期，可能影响公司增长速度。

投资建议

• 银河证券首次覆盖开润股份，给予“推荐”评级，认为公司市场空间广阔，未来增长潜力大。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

覆盖股票范围

• 包括雅戈尔、鲁泰A、七匹狼、报喜鸟、罗莱家纺、潮宏基、探路者、星期六、梦洁家纺、搜于特、华斯股份、希努尔、红豆股份、嘉麟杰、奥康国际、浔兴股份、富安娜、伟星股份、美邦服饰、海澜之家、华孚色纺、嘉欣丝绸、森马服饰等。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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