20180404-信达证券-东软载波-300183.SZ-载波通信业绩无忧_集成电路迎来爆发_27页_1mb

东软载波（300183.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

东软载波是一家在低压载波通信领域具有绝对领先地位的公司，其业务涵盖载波通信、集成电路及智能化产品。2018年，公司面临短期业绩承压，但随着国网第二轮改造的推进及宽带载波通信标准的完成，公司预计将迎来业绩修复。此外，公司通过收购上海东软载波微电子有限公司，积极布局集成电路领域，该业务在国家政策支持下展现出强劲的增长潜力。公司在智能化领域也积极拓展，通过智能电子产业园的建立，全面布局智能家居、智能楼宇等市场，并已获得苹果HomeKit的合格制造商资质，为进入高端智能家居市场铺平道路。

主要观点

• 载波通信业务：公司是低压载波通信的龙头，2017年由于标准延迟导致业绩小幅下滑，但2018年随着宽带载波标准的确定和应用，预计载波通信业务将恢复增长，2018年销售收入预计达到10.3亿元，2019年增长至11.7亿元。
• 集成电路业务：受益于国家政策支持及技术积累，公司集成电路业务增长迅速，2018年预计收入达4亿元，2019年增长至7.5亿元，成为公司新的增长引擎。
• 智能化业务：公司通过构建智能楼宇、智慧家庭等系统，进入智能家居市场，且已获得苹果HomeKit认证，具备进入高端供应链的能力。
• 国际市场拓展：公司获得欧盟G3-PLC标准认证，有望打开欧盟及“一带一路”沿线国家市场。

关键信息

载波通信

• 公司是低压载波通信领域的绝对龙头，2017年市场份额接近40%。
• 2018年国网招标中，宽带载波通信比例大幅提升，预计达到85%。
• 公司在2017年因标准延迟导致业绩下滑，但2018年将受益于宽带载波通信的普及。

集成电路

• 公司2015年收购上海东软载波微电子有限公司，进入集成电路领域。
• 该子公司是国内最早进行32位MCU研发的企业之一，已研发出蓝牙5.0芯片、安全芯片等。
• 集成电路业务在2017年实现154%的同比增长，预计2018年和2019年将分别增长166.67%和75%。

智能化

• 公司依托PLC技术，构建智能楼宇、智慧家庭等系统，形成完整的解决方案。
• 公司通过苹果HomeKit认证，有望进入苹果智能家居供应链。
• 2018年和2019年，公司预计智能楼宇的建造面积将分别达到5万平米和10万平米。

市场与估值

• 公司2017-2019年的EPS分别为0.46元、0.69元和0.80元，对应动态市盈率分别为39倍、26倍和22倍。
• 首次覆盖给予公司“买入”投资评级，认为其估值具有明显优势。

风险因素

1. 国网招标不及预期；
2. 集成电路产业升级不及预期；
3. 行业竞争加剧带来产品价格下降。

财务预测

行业与政策背景

• 国家电网智能化改造：预计到2020年，国家电网智能化投资将达1750亿元，智能化投资占比提升至12.5%。
• 集成电路政策支持：国家集成电路产业基金募集1400亿元，支持产业发展，公司受益于政策红利。
• MCU市场趋势：全球MCU市场持续增长，32位MCU市场份额持续提升，公司有望受益于该趋势。

技术与产品布局

• 载波通信：公司SSC1667/1668芯片支持智能电网宽带标准，具有先发优势。
• 集成电路：公司拥有自主开发的编译和开发工具，提高产品安全性。
• 智能化产品：公司提供包括家庭网络、智能照明、能源管理、智慧安防、智能家电、平台管理等在内的完整解决方案。

市场前景

• 智慧城市：我国智慧城市发展迅速，但行业集中度低，市场空间巨大。
• 智能楼宇：市场规模预计超过10000亿元，公司凭借PLC技术优势，有望在该领域占据一席之地。
• 蓝牙5.0芯片：公司量产蓝牙5.0芯片，预计在智能家居和物联网领域有广泛应用。

结论

东软载波凭借在载波通信领域的龙头地位和在集成电路与智能化方面的积极布局，有望在2018年实现业绩修复，未来三年将保持快速增长。公司估值合理，具备较强的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。